20211130-安信国际证券-顺丰同城-09699.HK-IPO点评_顺丰同城_18页_1mb

顺丰同城-IPO总结

核心内容

顺丰同城是中国领先的第三方即时配送平台，专注于提供商业配送、日常取送件及帮买帮办的一体化即时物流解决方案。公司依托顺丰控股的品牌影响力及协同效应，构建了覆盖全国1000多个市县的高效配送网络，并拥有超过280万注册骑士，服务场景涵盖餐食茶饮、蔬果生鲜、商超便利、医药用品等。

主要观点

• 行业增长迅速：中国第三方实时配送服务行业近年来发展迅猛，年订单量从2016年的5亿单增至2020年的30亿单，复合年增长率达53.2%。预计到2025年，年订单量将增至163亿单，复合年增长率达40.1%。
• 市场份额领先：顺丰同城在第三方实时配送服务市场中占据领先地位，2020年市场份额达10.4%，在多个时间段内保持市场第一。
• 业务模式创新：公司采用全场景业务模式，覆盖成熟场景（如餐饮外卖）与增量场景（如同城零售、近场电商及近场服务），并拥有灵活的运力网络及多元化的服务产品体系。
• 财务表现强劲：公司收入从2018年的9.93亿元增至2020年的48.4亿元，年复合增长率达208.7%。尽管持续亏损，但毛亏损和净亏损率呈下降趋势，表明公司正在实现规模效应。
• IPO估值合理：公司IPO发行后总市值预计在153亿至167亿港元之间，市销率P/S为1.35-1.47倍，与顺丰控股的估值相仿，较达达集团更为合理。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年9.93亿元，2019年21.07亿元，2020年48.4亿元。
• 收入结构变化：对商家的配送服务收入占比下降，最后一公里配送服务收入占比快速上升。
• 毛亏损与净亏损：2018年毛亏损2.31亿元，净亏损3.28亿元；2020年毛亏损1.89亿元，净亏损7.58亿元。
• 净集资金额：约21.3亿元港元，用于研发、扩大服务覆盖、战略收购及市场推广。

IPO信息

• 发行价范围：16.42-17.96港元。
• 发行股数：131.18百万股（绿鞋前）。
• 基石投资者：淘宝、哈啰出行，合计认购约40%股份。
• 发行后市值：绿鞋前153.27-167.65亿港元，绿鞋后156.50-171.18亿港元。
• 市净率：3.35-3.50倍，备考每股有形资产净值为4.9-5.13港元。

股权结构

• 顺丰控股持股：63%，拥有绝对控制权。
• 流通市值：扣除基石投资人份额后预计为13.5亿港元左右（以发行价17.19港元计算）。

服务网络与骑手

• 服务覆盖：截至2020年末，服务网络覆盖超过1000个市县。
• 骑手数量：截至2020年末，注册骑手约210万人，活跃骑手约45.9万人。
• 骑手类型：包括专职骑手和众包骑手，前者领取固定薪酬，后者按佣金模式运作。

投资建议

• IPO专用评级：5.4（基于公司营运、行业前景、招股估值及市场情绪等综合评估）。
• 市场情绪：近期港股市场情绪低迷，对股价表现持谨慎乐观态度。

风险提示

1. 持续亏损：预计持续亏损状况可能持续3-5年。
2. 行业竞争加剧：第三方实时配送服务市场竞争激烈，公司需持续提升运营效率及市场占有率。
3. 政策监管风险：行业可能面临政策监管变化带来的不确定性。

管理层介绍

• 孙海金：首席执行官，拥有15年物流及O2O业务经验，主导公司独立化运营。
• 曾海林：首席财务官，拥有16年审计、财务及管理经验，负责公司财务及合规事务。
• 陈霖：首席技术官，拥有10年信息技术及系统架构设计经验，主导技术开发及创新。
• 刘佳：董事会秘书，拥有18年战略及投资管理经验，负责公司战略及对外事务。

募集资金用途

• 35%：用于研发及技术基础设施。
• 20%：用于扩大服务覆盖范围。
• 20%：用于战略收购及投资行业价值链上下游。
• 15%：用于营销及品牌推广。
• 10%：用于营运资金及一般企业用途。

总结

顺丰同城凭借其领先的市场地位、多元化的服务场景及高效的配送网络，在中国第三方实时配送服务行业中占据重要位置。公司业务增长迅速，收入结构优化，尽管仍处于亏损阶段，但财务状况持续改善。IPO估值合理，市场情绪谨慎乐观，未来增长潜力较大。然而，公司仍需面对行业竞争及政策风险等挑战。