20180821-光大证券-黔源电力-002039.SZ-2018年半年报点评_业绩增速可观_财务状况改善_6页_1mb

报告摘要

黔源电力在2018年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，但预计第三季度发电量增速将放缓，导致全年净利润增速可能下降。同时，公司财务状况持续改善，资产负债率和财务费用均有所下降，盈利能力和估值指标表现良好。

业绩增长显著：2018H1公司营业收入达到10.7亿元，同比增长34.3%；归母净利润为1.40亿元，同比增长197%；扣非归母净利润为1.34亿元，同比增长189%。EPS为0.46元。
发电量增长带动盈利：公司2018Q2发电量同比增长46%，带动归母净利润增长136%。但由于2017Q3基数较高，预计2018Q3发电量增速难以大幅增长，公司全年净利润增速可能处于-30%至3%之间。
财务状况改善：自2016年起，公司水电机组全部投产运营，未来无新建计划，因此资产负债率和财务费用持续下降。2018H1资产负债率为73.4%，同比下降3.3个百分点；财务费用为2.73亿元，同比下降5.2%。
增值税返还政策影响较小：公司仅有光照电站享受2014年出台的增值税返还政策，且该政策已于2017年底到期。2017年该政策对利润的贡献仅为2.4%，因此对2018年影响有限。
盈利预测与投资评级：公司2018-2020年EPS预计分别为1.21、1.29、1.37元，对应PE分别为12、11、10倍。维持“增持”评级，目标价为15.76元，对应2018年13倍PE。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	1,918	2,419	2,584	2,572	2,572
营业收入增长率	-29.0%	26.1%	6.8%	-0.5%	0.0%
净利润(百万元)	130	320	370	394	418
净利润增长率	-63.9%	147.2%	15.6%	6.4%	6.1%
EPS(元)	0.42	1.05	1.21	1.29	1.37
P/E	33	13	12	11	10
P/B	2.0	2.0	2.0	1.5	1.4

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
总资产(百万元)	17,486	17,134	16,606	15,920	15,238
流动资产(百万元)	703	882	934	929	929
固定资产(百万元)	16,577	16,065	15,520	14,846	14,168
总负债(百万元)	13,315	12,697	11,644	10,486	9,304
有息负债(百万元)	11,764	11,074	9,973	8,822	7,640
股东权益(百万元)	4,171	4,437	4,962	5,434	5,934

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流(百万元)	1,972	1,584	1,790	1,787	1,774
投资活动产生现金流(百万元)	-371	-209	-97	3	3
融资活动现金流(百万元)	-1,580	-1,497	-1,700	-1,790	-1,776
净现金流(百万元)	21	-123	-7	-1	0

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	49.37%	51.91%	50.31%	50.58%	50.58%
EBITDA率	80.55%	81.53%	73.33%	73.82%	73.82%
EBIT率	45.72%	48.48%	47.03%	47.31%	47.31%
税前净利润率	14.04%	25.58%	27.45%	29.70%	31.88%
税后净利润率(归属母公司)	6.76%	13.24%	14.33%	15.32%	16.26%
ROE(归属母公司)(摊薄)	6.09%	13.59%	14.05%	13.86%	13.64%