20250317-国盛证券-宏观点评_如何看待1-2月经济数据__14页_745kb

1-2月经济总结

核心内容

2025年1-2月中国经济开局总体平稳，但结构性分化明显，呈现“供给偏强、需求偏弱”的特点。工业生产、基建投资和制造业投资增速维持高位，消费和地产投资环比改善，地产销售跌幅明显收窄，成为最大亮点。然而，CPI、PPI仍处于低位，进口增速大幅下滑，信贷结构未见明显改善，显示出需求端的疲软。

主要观点

• 经济走势不确定性较大：需密切关注地产销售的持续性、两会政策的落地效果以及特朗普关税对出口的影响。
• 消费端表现：消费增速低位微升，但低于市场预期，商品零售增速小幅回升，餐饮收入增速显著提升，主要受益于以旧换新政策的推动。
• 地产市场改善：销售跌幅收窄，房价有所企稳，但新开工面积跌幅扩大，施工和竣工面积跌幅收窄，显示市场修复仍需时间。
• 制造业投资微跌：受出口回落影响，制造业投资增速高位微跌，企业投资意愿有所回落，部分行业如汽车、通用设备、运输设备投资增速回升。
• 基建投资持续走高：在政策支持下，基建投资保持高位增长，高频数据显示相关指标有所反弹。
• 工业与服务业生产小幅回落：工业增加值增速微降，服务业生产增速回落，但整体仍保持较强态势。
• 就业市场季节性波动：失业率季节性提升，符合历史规律。

关键信息

消费端

• 1-2月社零同比4.0%，较前值回升0.3个点，低于预期。
• 商品零售同比3.9%，餐饮收入同比4.3%，分别较前值变动0.0、1.6个点。
• 文化办公用品、通讯器材、金银珠宝消费增速回升最多，家电、汽车消费增速回落最多。

投资端

• 固定资产投资同比4.1%，略高于市场预期。
• 地产投资同比-9.8%，跌幅收窄。
• 制造业投资同比9.0%，微跌。
• 基建投资同比10.0%，继续走高。

地产市场

• 商品房销售面积、销售额同比分别为-5.1%、-2.6%，跌幅收窄。
• 70城二手房价格同比跌幅收窄至-7.7%，环比跌幅扩大至-0.34%。
• 一线城市二手房销售持续较强，平均同比增速超50%。
• 房屋新开工面积跌幅扩大，施工、竣工面积跌幅收窄。

制造业投资

• 企业投资意愿回落，BCI企业投资前瞻指数平均值回落至54.7%。
• 汽车、通用设备、运输设备等行业投资增速回升较多，可能与“两新”政策有关。
• 有色、金属制品、电气机械等行业投资增速回落较多。

基建投资

• 广义、狭义基建投资同比分别为10.0%、5.6%，增速继续走高。
• 高频数据表明，沥青开工率、水泥发运率、挖掘机销量均有所反弹。

工业与服务业生产

• 工业增加值同比5.9%，较前值回落0.3个点，但高于市场预期。
• 服务业生产指数同比5.6%，较前值回落0.9个百分点。
• 春节因素对工业生产造成一定扰动，但整体仍保持较强态势。

就业市场

• 城镇调查失业率平均为5.3%，较前值回升0.2个百分点，符合季节性规律。

风险提示

• 政策力度不及预期。
• 海外经济环境恶化，尤其是特朗普关税政策对出口的冲击。
• 地缘政治冲突加剧。
• 统计误差和口径调整可能影响数据准确性。

关键数据一览

结论

1-2月中国经济表现呈现结构性分化，地产销售和基建投资表现相对较好，而消费和出口则面临一定压力。政策支持和市场修复迹象显现，但外部环境和内部需求疲软仍对经济走势构成挑战。后续需密切关注政策落地效果、出口变化及地产销售的持续性。