2019年3月医药行业投资策略：科创板落地有声，重点推荐创新产业链-20190305-西南证券-44页_3mb

2019年3月医药行业投资策略总结

核心内容

2019年3月，西南证券发布医药行业投资策略报告，重点推荐创新药产业链和医疗产业链。报告指出，科创板的设立对医药行业具有重大意义，推动医药产业向创新方向发展。同时，医药板块估值相对吸引，创新药和创新医疗器械成为投资重点。

主要观点

• 科创板设立对医药行业意义重大：科创板的设立为创新型生物医药企业提供了投融资平台，有助于加快医药产业升级，推动创新药械和创新治疗技术等细分领域发展。
• 创新药产业链是长期主题：随着政策支持和研发加速，创新药产业链将迎来持续增长，相关企业估值有望提升。
• 医疗产业链中，政策友好且增长有保障的领域：如医疗设备、2C器械和医疗服务，是重点推荐领域。
• 医药行业估值偏低：横向比较，医药行业PE(TTM)为29倍，在申万一级行业中处于中等水平；纵向看，处于历史底部，具备投资价值。
• 创新药与医疗器械审批加速：国家政策推动创新药和医疗器械的审评审批，有助于提升企业估值。

关键信息

1. 医药行业回顾表现

• 2019年2月申万医药指数上涨17.6%，跑赢沪深300指数4.6个百分点。
• 医药子行业涨跌幅不一，其中医疗服务涨幅最大（+24.7%），医药商业涨幅最小（+16.8%）。
• 医药行业PE(TTM)为29倍，处于历史低位，但相对A股溢价率有所上升。

2. 科创板助力中国崛起

• 科创板对医药行业具有战略性意义，其设立推动医药企业估值体系向国际接轨。
• 科创板对生物医药企业设定较低盈利门槛，强调研发投入，预计医药将成为科创板最大子行业。

3. 国内创新药进展

• 小分子化药和大分子生物药进入收获期：如恒瑞医药的多个创新药获批。
• CAR-T细胞治疗技术领先全球：中国在研项目占全球总数的33.4%，达到国际前列。
• 创新药审批加速：优先审评政策显著缩短创新药上市周期，2018年有多个创新药获批。

4. 国内创新器械进展

• 创新医疗器械特别审批加速：2018年有19个产品通过特别审批程序获批。
• NGS检测技术突破：燃石医学、诺禾致源、世和基因、艾德生物等公司产品获批，加速行业进步。

5. 海外创新药估值体系对国内的启示

• 海外创新药估值体系更注重“管线”而非“业绩”，认为未来A股创新药估值体系可能向此靠拢。
• 以恒瑞医药为例，采用5P估值模型对其在研创新药进行估值，预测其未来价值显著提升。

6. 投资策略与重点推荐

• 科创板相关个股：重点推荐北陆药业、复星医药、泰格医药、药明康德。
• 创新产业链个股：重点推荐恒瑞医药、药石科技、昭衍新药、艾德生物、贝瑞基因。
• 偏消费药品：重点推荐智飞生物、康泰生物、长春高新、片仔癀。
• 政策友好医疗产业链：重点推荐迈瑞医疗、万东医疗、鱼跃医疗、健帆生物、欧普康视。

风险提示

• 药品降价预期风险：仿制药带量采购持续进行，可能影响部分企业的盈利能力。
• 医改政策执行进度风险：政策执行可能低于预期，影响创新药发展。
• 创新药研发与审批风险：新产品上市时间或销售额可能低于预期，影响估值。
• 并购整合风险：外延并购可能带来整合风险，影响公司业绩。
• 行业竞争风险：随着行业发展，竞争可能加剧，影响公司市场份额。

重点企业分析

恒瑞医药（600276）

• 投资逻辑：国内创新药龙头企业，创新药研发成果显著，研发投入高，抗仿制药降价趋势。
• 盈利预测：预计2019-2021年归母净利润分别为54.1/71/89.6亿元，对应PE分别为49/38/30倍。
• 风险提示：新药获批进度、销售预期、降价风险。

泰格医药（300347）

• 投资逻辑：国内领先的临床CRO企业，受益于科创板政策和全球多中心临床战略。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为4.5/6/7.7亿元，对应PE分别为67/50/39倍。
• 风险提示：大临床项目进度、并购整合、业绩波动。

药明康德（603259）

• 投资逻辑：全球领先的CRO/CDMO龙头，享受行业高速发展红利，具备强大的研发能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为17.2/22/28亿元，对应PE分别为59/44/35倍。
• 风险提示：投资收益波动、汇率波动、行业竞争加剧。

复星医药（600196）

• 投资逻辑：研发能力强，首个生物类似物汉利康即将上市，具备并购优势。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为31.5/37.5/43.3亿元，对应PE分别为22/18/16倍。
• 风险提示：研发进度、并购整合、联合营公司业绩下滑。

北陆药业（300016）

• 投资逻辑：二代接班后经营改善，战略布局精准医疗，股权价值有望重估。
• 盈利预测：预计2019-2020年归母净利润分别为1.9/2.5亿元，对应PE分别为22/18倍。
• 风险提示：政策变化、新产品放量、核心产品降价风险。

药石科技（300725）

• 投资逻辑：小分子砌块龙头，具备独特业务模式，未来增长空间大。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.3/1.9/2.7亿元，对应PE分别为70/48/34倍。
• 风险提示：汇兑损益、环保要求、研发进展。

总结

本报告全面分析了2019年3月医药行业的投资机会，强调科创板对创新药和医疗器械的推动作用。在政策支持和研发加速的背景下，创新药产业链和医疗产业链具备长期投资价值，重点推荐了多家具备潜力的企业。同时，报告指出医药行业估值偏低，具备较大的提升空间。投资策略以创新药和医疗器械为主，辅以消费药品和政策友好型医疗企业，整体上认为医药行业将迎来新一轮重大投资机会。