策略·行业景气：历次宽松回顾-20180805-天风证券-37页-4mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本报告分析了中国近十年来的四次宽松周期，包括2008下半年-2009年、2011年底-2012年、2014下半年-2016年初及2018年。这些宽松周期均因经济下行压力或外部冲击（如次贷危机、全球经济低迷、增速降档、贸易战）而启动，并通过财政与货币政策调整来提振经济。报告还分析了2018年7月下半月的行业表现与政策动向。

历次宽松回顾

第一次宽松（2008下半年-2009年）

• 刺激原因：美国次贷危机蔓延，导致全球经济低迷。
• 代表性政策：4万亿计划、一揽子振兴经济计划、刺激住房消费、5次降息4次降准。
• 市场风格：宽松确立后，成长与周期板块均表现良好，大盘触底反弹。

第二次宽松（2011年底-2012年）

• 刺激原因：全球经济低迷，国内下行压力加大。
• 代表性政策：地产调控松绑、2次降息3次降准。
• 市场风格：政策转向后市场尚处下跌区间，12年下半年开始反弹，前期金融板块领涨，后期成长板块接棒。

第三次宽松（2014下半年-2016年初）

• 刺激原因：增速降档，选择“软着陆”。
• 代表性政策：棚改货币化安置（PSL）、刺激楼市、6次降息5次降准。
• 市场风格：宽松确立后，成长板块持续表现较好，市场开启杠杆牛。

第四次宽松（2018年）

• 刺激原因：贸易战加剧国内经济压力，社融、消费、基建投资等数据下滑，流动性担忧。
• 代表性政策：基建补短板、去杠杆放缓、3次降准。
• 市场风格：政策转向后，市场风格可能偏向成长板块，但房地产调控依然严格，未出现明显宽松迹象。

七月下行业概述

上游资源

• 原油：价格小幅回升，EIA原油库存持续走低，后续关注减产进展。
• 煤炭：动力煤价格走低，焦煤和焦炭价格回升，需求方面粗钢产量高位，供给方面部分区域限产。
• 有色金属：金属价格普遍小幅反弹，库存有所下降。

中游材料与制造

• 钢铁：螺纹钢价格回升，高炉开工率和产能利用率回落。
• 建材：水泥、玻璃价格维持震荡。
• 化工：化工品价格走势分化，环氧丙烷、碱类、尿素价格走低。
• 机械：6月份挖机销量同比增长58.8%，起重机销量也有显著增长。

下游消费

• 地产：6月房地产开发完成额当月同比增长9.8%，部分城市成交面积回升。
• 汽车：6月销量同比+4.8%，新能源汽车销量同比+126.7%。
• 家电：6月空调销量同比+13.2%，冰箱销量同比-0.6%，洗衣机销量同比+2.4%。
• 医药：维生素价格回落，VC粉价格稳定。
• 农业：猪肉价底部回升，鸡肉价震荡。
• 电子：内存价格继续回落，费城半导体指数小幅回升。
• 传媒：6月电影票房收入同比-8.8%。

金融与公用事业

• 十年期国债收益率：走低至3.46%。
• 银行：十年期国债收益率小幅回落。
• 证券：陆股通买入金融占A股成交额比例震荡回升。
• 保险：6月平安人寿、中国人寿和新华保险保费收入同比回升。
• 电力：6月全社会用电量同比+6.7%，火电和水电发电量同比均有回升。
• 交运：波罗的海干散货指数小幅回升。

主要观点

• 宽松周期的特征：每次宽松周期均因外部冲击或经济下行压力而启动，通过财政与货币政策调整来刺激经济。
• 市场风格偏好：宽松周期中，成长板块通常表现较好，周期板块在宽松初期受益于基建和地产刺激。
• 当前宽松背景：2018年宽松重启是由于社融、消费、基建投资等数据下滑，以及贸易战带来的压力。
• 政策手段：包括降准、降息、刺激基建、支持新能源等。
• 行业表现：上游资源价格震荡，中游制造价格回升，下游消费行业呈现分化。

关键信息

• 政策转向标志：重要会议（如国常会、政治局会议）的定调。
• 经济数据表现：社融、消费、基建投资等数据下滑，债务违约、P2P爆雷引发流动性担忧。
• 市场反应：宽松预期下，市场风格偏好成长板块，但房地产调控依然严格。
• 行业政策：7月上半月，多个行业出台政策，包括医药、新能源汽车、电力、农村农业等。

风险提示

• 金融监管可能收紧。
• 宏观环境可能发生变化。