20180805-天风证券-策略·行业景气_历次宽松回顾_37页_4mb

策略·行业景气总结

核心内容

本文回顾了国内近年来的四次宽松周期，分析了其背景、政策手段及市场风格偏好，并对2018年7月下的行业数据进行了概述，包括上游资源、中游制造、下游消费、金融与公用事业等领域的表现。

历次宽松回顾

第一次宽松（2008下半年-2009年）

• 刺激原因：美国次贷危机蔓延。
• 代表性政策：4万亿计划、一揽子振兴经济计划、刺激住房消费、5次降息4次降准。
• 市场表现：宽松确立后，大盘触底反弹，成长与周期板块均表现良好。

第二次宽松（2011年底-2012年）

• 刺激原因：全球经济低迷，国内下行压力加大。
• 代表性政策：地产调控松绑、2次降息3次降准。
• 市场表现：政策转向后，金融板块率先领涨，随后成长板块接棒。

第三次宽松（2014下半年-2016年初）

• 刺激原因：增速降档下选择“软着陆”。
• 代表性政策：棚改货币化安置（PSL）、刺激楼市、6次降息5次降准。
• 市场表现：成长板块持续表现良好，杠杆牛开启。

第四次宽松（2018年）

• 刺激原因：贸易战加剧国内经济压力。
• 代表性政策：基建补短板、去杠杆放缓、3次降准。
• 市场表现：政策转向明确，但对楼市调控的宽松迹象不明显，市场风格偏好成长。

七月下行业概述

7月下中观景气度概述

• 上游资源：原油价格小幅回升，EIA原油库存持续走低；动力煤价格走低，焦煤焦炭价格回升；有色金属价格普遍反弹。
• 中游制造：螺纹钢价格回升，高炉开工率与产能利用率回落；水泥与玻璃价格维持震荡。
• 下游消费：地产销售回暖，汽车销量同比小幅增长，新能源汽车销量大幅增长；家电销量中空调表现较好，冰箱与洗衣机增速放缓。
• 金融与公用事业：十年期国债收益率走低，陆股通买入金融板块比例回升，全社会用电量同比上升。

7月下申万一级行业表现

• 涨幅前五行业：钢铁（9.21%）、建筑装饰（7.63%）、建材（6.55%）、银行（4.36%）、公用事业（4.18%）。
• 跌幅前五行业：医药（-8.34%）、食品饮料（-3.83%）、家用电器（-2.83%）、电子（-2.53%）、汽车（-1.67%）。

行业估值情况

• 非周期性行业：食品饮料、银行估值高于12年以来中位数。
• 周期性行业：钢铁估值高于中位数，建材估值持平，采掘、有色、化工估值低于中位数。

上游资源

原油

• 价格：WTI原油期货价格小幅回升，布伦特原油期货价格也小幅回升。
• 库存：EIA原油库存持续走低，API原油库存小幅回升。
• 产销：美国原油产量与产能利用率维持高位。

煤炭

• 价格：动力煤价格走低，焦煤与焦炭价格回升。
• 库存：秦皇岛港煤炭库存高位震荡，发电集团煤炭库存下降。
• 需求：6大发电集团日均耗煤量上升，钢厂炼焦煤可用天数下降。

有色金属

• 价格：铜、铝价格小幅反弹，铅、锌价格也有回升。
• 库存：LME铜库存回落，铝库存震荡回升，铅库存回落，锌库存震荡，锡库存回升，镍库存回落。

中游材料与制造

钢铁

• 价格：螺纹钢价格回升，热轧卷板价格也小幅上涨。
• 库存：螺纹钢社会库存与企业库存下降，铁矿石库存小幅回落。
• 开工率：全国高炉开工率回落，唐山钢厂开工率与产能利用率下降。

建材

• 价格：水泥价格回落，玻璃现货价与期货价维持震荡。
• 产量：水泥与玻璃产量同比增速小幅回落。

化工

• 价格走势：化工品价格分化，粘胶短纤价格走低，粘胶长丝价格稳定；涤纶短纤与锦纶FDY价格走高。
• 其他产品：甲醇价格回升，天然橡胶价格走低；聚合MDI价格回升，环氧丙烷价格小幅回落；尿素价格持续走低；纯碱、烧碱价格回落。

下游消费

房地产

• 销量：一线城市商品房成交面积回升，二线城市与三线城市成交面积小幅增长。
• 价格：二三线城市二手住宅价格指数环比走高。
• 开发完成额：6月房地产开发完成额同比增长9.8%。

汽车

• 销量：6月汽车销量同比增长4.8%，新能源汽车销量同比增长126.7%。
• 细分市场：乘用车销量同比增长2.3%，货车销量同比增长23.6%，客车销量同比下降13.6%，SUV销量同比下降0.5%。

家电

• 空调销量：6月空调销量同比增长13.2%，内销增速高于出口。
• 冰箱销量：6月冰箱销量同比下降0.6%，内销增速略回升。
• 洗衣机销量：6月洗衣机销量同比增长2.4%，出口增速下降。

金融与公用事业

• 十年期国债收益率：走低至3.46%。
• 金融板块：陆股通买入金融占A股成交额比例震荡回升。
• 保险：6月平安人寿、中国人寿和新华保险保费收入同比上升。
• 电力：6月全社会用电量同比增长6.7%，火电与水电发电量增速均回落。
• 交运：波罗的海干散货指数小幅回升，集装箱运价指数震荡。

关键信息

• 四次宽松周期均以政策转向为标志，主要手段包括财政刺激、货币宽松及行业调控松绑。
• 市场风格偏好成长板块，但在宽松初期周期板块也有较好表现。
• 2018年7月市场表现显示，钢铁、建筑装饰、建材等板块涨幅领先，医药、食品饮料等板块表现较差。
• 有色金属价格普遍反弹，但库存变化复杂，需关注市场供需。
• 新能源汽车销量大幅增长，显示政策支持与市场潜力。
• 金融与公用事业板块受益于宽松政策，但需关注流动性变化。
• 房地产市场在宽松预期下有所回暖，但调控政策仍严格，楼市未明显放松。