20230316-国金证券-贝壳-W-02423.HK-利润超预期_新房费率提升_3页_772kb

贝壳-W (02423.HK) 总结

核心内容

贝壳-W（02423.HK）发布2022年业绩报告，显示出公司在市场环境不佳的情况下仍保持盈利能力和业务增长。尽管整体收入下降，但经调整净利润同比增长显著，反映出公司良好的成本控制和业务优化能力。

主要观点

• 利润超预期：2022年公司实现收入607亿元，同比下降24.9%；经调整净利润28.43亿元，同比增长23.9%。
• 贡献利润率提升：2022年存量房和新房业务的贡献利润率分别为39.8%和23.6%，较2021年分别增长2.8和4.4个百分点。
• 新房业务费率提升：4Q22新房销售费率提升至3.15%，且快佣占比提升至44%，表明公司回款能力增强。
• 家装家居业务增长：2022年家装家居板块合同额达69亿元，同比增长31%，其中一赛道贡献占比提升至39%，协同效应显著。
• 盈利预测上调：基于二手房复苏和新房分销能力，公司上调2023-2025年Non-GAAP净利润预测至77亿元、99亿元和113亿元，分别同比增长43%、56%和14%。
• 估值合理：公司当前市价对应2023-2025年PE估值为19.5/15.3/13.4倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括佣金费率管控政策、地产复苏不及预期和负面舆情等。

关键信息

业绩表现

• 收入：2022年收入为607亿元，同比下降24.9%；2023年预测为852.85亿元，同比增长40.6%。
• 净利润：2022年经调整净利润为28.43亿元，同比增长23.9%；2023年预测为77.37亿元，同比增长172.2%。
• 每股盈利：2023年预测摊薄每股盈利为2.06元，2024年为2.63元，2025年为3.01元。

财务指标

• 经营现金流：2022年每股经营性现金流净额为2.26元，2023年预测为1.47元，2024年为2.75元，2025年为3.31元。
• 净资产收益率：2023年预测为5.6%，2024年为9.1%，2025年为9.8%。
• 市盈率：2023年预测为19.5倍，2024年为15.3倍，2025年为13.4倍。
• 市净率：2023年预测为1.99倍，2024年为1.79倍，2025年为1.63倍。

资产负债情况

• 货币资金：2023年预测为25,891亿元，较2022年有所增长。
• 流动负债：2023年预测为38,910亿元，负债率稳定在37.6%左右。
• 股东权益：2023年预测为76,002亿元，持续增长。

比率分析

• 应收账款周转天数：稳定在25天左右，表明公司应收账款管理良好。
• 资产负债率：2023年预测为37.6%，较2022年有所上升。
• 净负债/股东权益：2023年预测为-24.1%，表明公司财务结构健康。

投资评级

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 分析师：杜昊旻 (执业S1130521090001)
• 联系人：王祎馨

风险提示

• 佣金费率管控政策出台
• 新房和二手房复苏不及预期
• 负面舆情风险

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 主营业务收入：2023年预测为85,285亿元，2024年为97,100亿元，2025年为109,322亿元。
• 主营业务成本：2023年预测为62,261亿元，2024年为70,466亿元，2025年为79,080亿元。
• 毛利：2023年预测为23,023亿元，2024年为26,635亿元，2025年为30,242亿元。
• 营业利润：2023年预测为4,516亿元，2024年为9,195亿元，2025年为10,853亿元。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流：2023年预测为5,508亿元，2024年为10,321亿元，2025年为12,418亿元。
• 投资活动现金净流：2023年预测为550亿元，2024年为-200亿元，2025年为-200亿元。
• 筹资活动现金净流：2023年预测为419亿元，2024年为-1,278亿元，2025年为-2,302亿元。

资产负债表预测

• 流动资产：2023年预测为82,966亿元，2024年为94,603亿元，2025年为107,735亿元。
• 非流动资产：2023年预测为39,053亿元，2024年为39,123亿元，2025年为39,186亿元。
• 资产总计：2023年预测为122,019亿元，2024年为133,726亿元，2025年为146,921亿元。
• 负债股东权益合计：2023年预测为122,019亿元，2024年为133,726亿元，2025年为146,921亿元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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