20230223-国金证券-贝壳-W-02423.HK-二手房复苏强劲_新房复苏依赖分销_3页_785kb

贝壳-W (02423.HK) 总结

核心内容

贝壳-W（02423.HK）作为一家领先的房地产交易平台，近期表现出强劲的复苏态势，特别是在二手房市场。公司被给予“买入”评级，其盈利预测和估值模型显示未来三年的增长潜力。

主要观点

• 二手房市场复苏强劲：近期数据显示，二手房成交规模创年内新高，尤其是东莞、深圳、苏州、杭州、成都等城市表现突出，周同比涨幅均超过100%。贝壳50城二手房带看量较2022年春节期间提升28%，其中成都和重庆的带看活跃度提升显著。
• 新房市场复苏较弱：新房销售仍处于弱复苏阶段，虽然环比有所改善，但同比表现不佳。分销渠道在新房销售中起着重要作用，公司凭借其强大的分销能力，有望提升新房业务的费率。
• 盈利预测上调：考虑到二手房复苏超预期和新房分销能力，公司上调了盈利预测，预计2022/2023/2024年NON-GAAP净利润分别为17.96亿元、53.92亿元、63.08亿元，分别增长0%、21.7%、11.7%。
• 估值与评级：公司当前股价对应2022-2024年PE估值为97.4/32.5/27.7倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• NON-GAAP净利润：预计2022年为17.96亿元，2023年为53.92亿元，2024年为63.08亿元。
• 营业收入：预计2022年为61,999百万元，2023年为77,515百万元，2024年为84,511百万元。
• 净利润增长率：预计2022年为-22%，2023年为200%，2024年为17%。
• 每股经营性现金流净额：预计2022年为0.23元，2023年为2.07元，2024年为2.04元。

估值与财务指标

• 市盈率（PE）：2022年为97.4倍，2023年为32.5倍，2024年为27.7倍。
• 市净率（PB）：2022年为2.6倍，2023年为2.4倍，2024年为2.2倍。
• 净利率：预计2022年为3.9%，2023年为5.0%。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为-1.5%，2023年为4.2%，2024年为5.5%。

风险提示

• 新房复苏不及预期
• 二手房复苏不及预期

财务分析

损益表

• 主营业务收入：预计2022年为61,999百万元，2023年为77,515百万元，2024年为84,511百万元。
• 主营业务成本：预计2022年为49,122百万元，2023年为58,442百万元，2024年为63,414百万元。
• 毛利：预计2022年为12,877百万元，2023年为19,073百万元，2024年为21,097百万元。
• 营业利润：预计2022年为502百万元，2023年为4,938百万元，2024年为6,401百万元。
• 净利润：预计2022年为-1,009百万元，2023年为2,995百万元，2024年为4,212百万元。

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2022年为862百万元，2023年为7,866百万元，2024年为7,750百万元。
• 投资活动现金净流：预计2022年为-2,300百万元，2023年为-880百万元，2024年为-900百万元。
• 筹资活动现金净流：预计2022年为157百万元，2023年为303百万元，2024年为-898百万元。

资产负债表

• 货币资金：预计2022年为19,165百万元，2023年为26,454百万元，2024年为32,406百万元。
• 流动资产：预计2022年为65,485百万元，2023年为76,263百万元，2024年为83,660百万元。
• 负债股东权益合计：预计2022年为97,512百万元，2023年为108,475百万元，2024年为116,065百万元。

比率分析

每股指标

• 每股收益：预计2022年为-0.26元，2023年为0.79元，2024年为1.11元。
• 每股净资产：预计2022年为18.04元，2023年为19.41元，2024年为20.70元。
• 每股经营现金净流：预计2022年为0.23元，2023年为2.07元，2024年为2.04元。

回报率

• 净资产收益率（ROE）：预计2022年为-1.5%，2023年为4.2%，2024年为5.5%。
• 总资产收益率（ROA）：预计2022年为-1.0%，2023年为2.8%，2024年为3.6%。
• 投入资本收益率（ROIC）：预计2022年为-1.2%，2023年为3.8%，2024年为5.0%。

增长率

• 主营业务收入增长率：预计2022年为-23.2%，2023年为25.0%，2024年为9.0%。
• EBIT增长率：预计2024年为29.6%。
• 净利润增长率：预计2024年为40.7%。
• 总资产增长率：预计2022年为-2.8%，2023年为11.2%，2024年为7.0%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：预计2022年为40.6天，2023年为39.7天，2024年为38.4天。
• 应付账款周转天数：预计2022年为36.5天，2023年为36.5天，2024年为36.5天。
• 固定资产周转天数：预计2022年为11.9天，2023年为9.8天，2024年为9.1天。

偿债能力

• 净负债/股东权益：预计2022年为-21.0%，2023年为-29.4%，2024年为-35.1%。
• EBIT利息保障倍数：预计2022年为-7.0，2023年为-93.7，2024年为-80.7。
• 资产负债率：预计2022年为29.7%，2023年为32.1%，2024年为32.3%。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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