20230319-开源证券-贝壳-W-02423.HK-港股公司信息更新报告_平台化持续验证_存量市场复苏有望释放利润空间_3页_533kb

贝壳-W（02423.HK）投资总结

核心内容概述

贝壳-W（02423.HK）是房地产服务平台，2023年3月19日发布投资报告，维持“买入”评级。报告指出，贝壳在存量市场复苏和平台化战略的推动下，利润空间有望进一步释放，同时家装家居业务成为其第二增长曲线。

主要观点

• 市场环境与趋势：
  2022年全国存量房市场交易额同比下滑31%，贝壳存量房GTV同比下滑23%，但2022Q4同比增长1.5%。非链家GTV同比增长24.3%，显示贝壳在存量市场中的竞争力增强。

• 业绩表现：
  2022Q4贝壳收入167亿元，超出业绩指引上限。Non-GAAP净利润达15.47亿元，远超彭博一致预期（4.54亿元）。2022年Non-GAAP净利润为2,843百万元，同比增长23.9%。

• 利润提升因素：
  （1）链家经纪人结构优化及平台服务收入占比提升，存量房贡献利润率同比提升3.4个百分点；
  （2）高线城市新房边际改善及固定成本削减，新房贡献利润率同比提升6.7个百分点。

• 未来展望与预测：
  预计贝壳2023、2024、2025年Non-GAAP净利润分别为69.4、81.7、96.2亿元，同比增长144%、17.8%、17.7%。对应摊薄后EPS分别为1.9、2.2、2.6元。当前股价对应PE为23.8倍，预计未来PE将逐步下降至17.2倍。

• 战略优势：
  通过平台化战略，贝壳在存量房市场份额及新房货币化率方面持续提升。家装家居业务2022年可比口径合同额同比增长31%，与房产经纪业务的合作占比约33%，显示出协同效应。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

估值与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 相对市场表现：预计相对强于市场表现20%以上
• 行业评级：看好（预计行业超越整体市场表现）
• 当前股价：49.900港元
• 总市值：1,871.58亿港元
• 流通市值：1,856.91亿港元
• 近3个月换手率：1.28%

风险提示

• 房地产及经济复苏不及预期
• 新业务拓展不及预期
• 监管政策变动

总结

贝壳-W在平台化战略和家装家居业务的双重驱动下，展现出强劲的盈利能力和增长潜力。2022Q4业绩超预期，主要得益于存量市场复苏、成本优化及业务协同效应。未来随着市场逐步回暖，贝壳有望持续释放利润空间，成为房地产服务行业的领先者。当前估值合理，维持“买入”评级。