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疫情以来金砖国家货币政策及金融市场表现

一、报告免责声明

• 本报告仅作一般市场评论，不构成投资建议。
• 版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有。

二、影响金砖国家货币政策选择的因素

（一）汇率制度多样性

• 金砖国家及部分海湾国家主要实施：
  • 自由浮动汇率制（南非、俄罗斯）
  • 有管理的浮动汇率制（中国、印度、巴西）
  • 特殊汇率安排（多数实施盯住美元）

（二）国际投资显著影响

• 外资流动占压倒性优势（2001~2022年FDI流量份额增长近4倍）
• 多数国家存在外汇管制以维护货币政策独立性

三、疫情以来货币政策选择演化

（一）2020年：跟随美联储大幅降息

• 外需冲击与供应链断裂使多数国家大幅降息，幅度超过美联储
• 中国仅小幅调整利率

（二）2021~2022年：利率领先型上涨

• 各国央行开启加息周期以应对通胀压力
• 巴西、俄罗斯、阿联酋率先加息
• 中国利率调整相对克制

（三）2023年：政策显著分化

• 巴西、印度、俄罗斯等国延续宽松政策以刺激经济
• 极端地缘局势影响导致部分国家货币政策背离（如印度与俄罗斯）

四、金融市场表现概览

1. 全球疫情背景下周期性表现

• 债券市场：利率普遍波动剧烈，中美、俄拉美国家分化显著
• 股市：伊朗、印度表现亮眼；俄罗斯、巴西受地缘冲突拖累
• 汇率：
  • 多数货币受美联储加息影响承压
  • 巴西雷亚尔例外崛起（受益于对外贸易）

五、2024年展望：宽松周期渐临

（一）驱动因素

• 美联储开启降息周期，内外利差收窄
• 地缘局势仍存压力导致少数国家维持紧缩政策

（二）政策预期

• 中国：降准落地，后续有望降息支持高质量增长
• 巴西：配合“再工业化”计划推进货币宽松
• 印度、南非：顺应全球经济需求趋弱，下半年或放松货币政策
• 俄罗斯、埃及、伊朗：受地缘政治制约，宽松进展有限

（三）市场前景

• 新兴市场货币趋暖，股市受低利率提振
• 利差收窄提升吸金能力，但仍受经济前景分化影响