20161117-上海证券-确成硅化-833656.OC-行业高景气_高分散白炭黑龙头稳步上升_22页_1mb

确成硅化公司分析总结

核心内容

确成硅化是一家专注于沉淀法白炭黑研发、生产和销售的公司，2014年白炭黑产能达21万吨，是亚洲第一、世界第三大高分散白炭黑生产商。公司具备技术优势、全产业链一体化优势以及大健康和海外市场布局，具备较强的成长性和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：确成硅化是高分散白炭黑领域的龙头企业，产品广泛应用于橡胶工业、饲料、牙膏、涂料等领域。
• 技术优势：公司掌握高分散白炭黑技术，拥有领先的生产工艺，且通过多项国际认证，包括ISO9000、FDA等。
• 全产业链一体化：公司通过自产硅酸钠和硫酸，有效控制成本并减少原材料价格波动的影响，同时利用余热发电提升能源效率。
• 市场需求增长：随着国内外政策推动绿色轮胎发展，高分散白炭黑需求持续上升，带动公司产品销量增长。
• 成长性：公司布局大健康领域（如动物饲料、牙膏用二氧化硅）及海外市场（如泰国工厂建设），提升市场拓展能力。
• 盈利预测：预计2016年和2017年营业收入分别为8.94亿元和11.18亿元，净利润分别为1.63亿元和2.04亿元，毛利率稳定在37%以上，盈利前景良好。

关键信息

基本财务数据（截至2016年11月14日）

• 报告日股价：9.08元
• 12个月A股价格区间：6.65/10.23元
• 总股本：347.90百万股
• 无限售A股占比：74.71%
• 流通市值：23.47亿元
• 每股净资产：2.70元
• PB（市净率）：3.36倍

主要股东（2016年H1）

• 华威国际发展有限公司：67.85%
• 阙成桐：4.95%
• 嘉兴永泽九鼎投资中心（有限合伙）：3.21%

盈利预测（单位：亿元）

市场趋势

• 绿色轮胎政策推动：我国自2016年9月15日起实施轮胎分级标准和标签管理规定，倒逼轮胎行业升级，推动高分散白炭黑需求增长。
• 行业壁垒高：高分散白炭黑行业具有高技术、高认证、高客户粘性等壁垒，认证周期较长，国内客户需1.5-2年，国际客户需2-4年。
• 市场空间广阔：2014年全球沉淀法白炭黑市值为21.1亿美元，预计2023年达34.9亿美元，年均增速5.8%。

行业分析

产业链及原材料

• 原材料：硅酸钠和硫酸，主要来源为石英砂、纯碱和硫磺。
• 原材料市场：纯碱和硫磺价格波动不大，供需关系稳定，预计未来价格不会有剧烈变化。
• 天然气成本：占成本20%-25%，价格受调控影响，未来可能因成本上升而影响毛利率。

下游市场

• 轮胎行业：绿色轮胎需求增长，高分散白炭黑替代炭黑比例可达60%-90%。
• 饲料添加剂：白炭黑用于维生素E等产品，需求随禽畜饲养业发展而增加。
• 牙膏：公司已开发出实验室级别的牙膏用二氧化硅产品，但尚未商用。
• 涂料：特种白炭黑用于水性环保涂料，需求逐年上升。

竞争对手分析

• 赢创德固赛：全球领先企业，2016年宣布扩建巴西和美国工厂。
• 索尔维：拥有8个生产基地，2016年扩建美国工厂，新增1万吨高分散白炭黑产能。
• 邱博工程材料：在牙膏用二氧化硅领域具有领先优势。
• 双龙股份、黑猫股份、龙星化工：均有白炭黑业务，但占比不高，且毛利率低于确成硅化。

核心竞争力

1. 产品升级先发优势：公司是国内较早生产高分散白炭黑的企业，已进入国际市场。
2. 技术优势：拥有高分散白炭黑核心技术，通过多项国际认证。
3. 全产业链一体化：自产硅酸钠和硫酸，降低价格波动影响，提高成本控制能力。
4. 大健康布局：布局动物饲料及牙膏用二氧化硅市场，拓展非轮胎领域。
5. 海外扩张：计划在泰国建设工厂，响应“一带一路”政策，提升国际市场份额。

投资建议

• 投资逻辑：公司受益于绿色轮胎政策推动，高分散白炭黑需求增长，且具备技术、成本和市场优势。
• 投资评级：首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。
• 盈利预测：公司预计2016年和2017年毛利率分别为37.30%和37.80%，盈利能力较强。

风险提示

1. 市场需求不及预期：若轮胎企业转型缓慢，可能影响白炭黑需求增长。
2. 国际巨头扩产：如赢创、索尔维等企业可能抢占市场份额。
3. 产能扩张不及预期：泰国工厂建设受环评等因素影响，存在延迟风险。
4. 核心人才流失：公司自动化程度高，对核心人才依赖度较低，但仍有流失风险。

总结

确成硅化作为高分散白炭黑行业龙头，受益于国内外政策推动绿色轮胎发展，市场需求持续增长。公司具备较强的技术实力、全产业链优势和大健康及海外布局，盈利能力和成长性良好。尽管存在市场、竞争和产能扩张等风险，但其先发优势和行业地位使其具备较强的抗风险能力。整体来看，确成硅化是一家值得长期关注的高成长性企业。