20160620-东北证券-确成硅化-833656.OC-绿色轮胎东风吹起_高分散白炭黑迎增长_16页_1mb

确成硅化公司调研报告总结

核心内容

确成硅化（833656）是亚太地区领先的高分散白炭黑生产商，拥有21万吨沉淀法白炭黑产能，其中高分散白炭黑产能达15万吨。公司专注于绿色轮胎产业链，通过全产业链布局，实现原材料自给自足，提升议价能力和生产稳定性。公司产品包括高分散白炭黑、饲料载体白炭黑、口腔护理白炭黑等，其中高分散白炭黑是绿色轮胎制造的关键材料。

主要观点

• 绿色轮胎发展趋势：全球多个国家已出台轮胎标签法规，推动绿色轮胎的普及。中国也于2016年推出相关法规，预计2017年出台，2019年强制实施，将加速高分散白炭黑的需求增长。
• 行业壁垒高：高分散白炭黑生产技术门槛高，涉及复杂的工艺流程和严格的客户认证，国际客户认证周期长达2-4年。
• 全产业链优势：公司通过安徽确成、无锡东沃、确成硅化三个基地实现硅酸钠、硫酸等关键原材料的自产，有效控制成本并提升竞争力。
• 技术与研发能力：公司拥有国际化的研发和管理人员团队，具备持续创新能力，并已获得多家国际轮胎巨头的认证。
• 盈利能力与增长潜力：公司2015年净利润达到1.16亿元，销售净利润率超过15%。预计2016-2018年高分散白炭黑业务营收增速分别为33.33%、37.50%、36.36%，公司整体盈利能力将持续提升。

关键信息

公司概况

• 产能分布：公司拥有21万吨白炭黑产能，其中高分散白炭黑产能为9万吨，其他白炭黑产能为6万吨。
• 产品结构：公司主要产品包括高分散白炭黑、饲料载体白炭黑、口腔护理白炭黑，其中高分散白炭黑占收入比例最高。
• 市场地位：公司是世界最大的动物饲料载体用二氧化硅生产商，同时其高分散白炭黑产品已被中国橡胶工业协会唯一推荐。

绿色轮胎与白炭黑需求

• 绿色轮胎定义：绿色轮胎具有节能、环保、安全等特性，是传统轮胎的升级替代品。
• 政策推动：各国通过制定法规推动绿色轮胎发展，如欧盟、美国、日本等，中国预计2017年出台轮胎标签法，2019年强制实施。
• 市场前景：随着绿色轮胎的普及，高分散白炭黑需求将显著增长，预计从2012年的4万吨增至2020年的65万吨。

公司竞争力

• 技术壁垒：沉淀法白炭黑生产流程复杂，对原料质量、工艺控制要求高，公司具备较强的技术实力。
• 客户认证：公司已获得世界前15大轮胎巨头中的9家认证，且有6家处于认证过程中。
• 环保与节能：公司注重环保，通过余热回收发电，提高能源使用效率，降低生产成本。

盈利预测与估值

• 财务预测：预计公司2016-2018年营业收入分别为837亿元、1013亿元、1260亿元，净利润分别为169亿元、211亿元、268亿元。
• EPS预测：2016-2018年每股收益分别为1.07元、1.34元、1.70元。
• PE估值：对应PE分别为17X、13X、10X，显示公司估值持续下降，盈利能力提升。
• PB估值：市净率从3.99下降至2.12，反映公司资产价值提升。

风险提示

• 绿色轮胎法规实施不达预期：若法规推进缓慢，可能影响高分散白炭黑需求增长。
• 原材料价格波动：石英砂、纯碱等原材料价格波动可能影响公司成本。
• 行业增速低迷：若国内绿色轮胎及轮胎行业增速不及预期，将影响公司业绩。
• 反倾销影响：国内轮胎出口可能受反倾销政策影响，导致行业持续低迷。
• 技术人才流失：核心技术人才流失可能影响公司研发能力和市场竞争力。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于绿色轮胎政策推动，拥有高分散白炭黑核心技术，具备全产业链优势，盈利能力持续提升，未来增长潜力大。

财务摘要

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入（百万元）	612	722	837	1013	1260
同比增速	20.07%	18.06%	15.84%	21.13%	24.35%
归属于母公司净利润（百万元）	98	112	169	211	268
同比增速	6.58%	14.32%	51.22%	25.06%	26.81%
每股收益（元）	0.65	0.74	1.07	1.34	1.70
市盈率（PE）	30.09	26.32	17.41	13.92	10.98
市净率（PB）	4.70	3.99	3.25	2.63	2.12
净资产收益率（ROE）	15.60%	15.17%	18.66%	18.92%	19.35%

结论

确成硅化凭借其在高分散白炭黑领域的领先地位，以及全产业链布局和强大的研发能力，有望在绿色轮胎市场快速增长的背景下实现业绩持续提升。公司具备较强的抗风险能力和盈利能力，未来增长前景广阔，建议投资者关注。