20170103-东兴证券-确成硅化-833656.OC-深度报告_绿色轮胎时代启_高分散白炭黑龙头蓄势待发_27页_2mb

确成硅化（833656）深度报告总结

核心内容

确成硅化是国内最大的沉淀法白炭黑生产商，也是亚洲第一、世界第三大高分散白炭黑供应商。公司以高分散白炭黑为核心业务，产品包括橡胶工业用、饲料载体用及口腔护理用二氧化硅。公司拥有全球最大的白炭黑单体工厂，截至2014年9月，产能达21万吨/年。随着绿色轮胎市场的快速发展，公司业绩有望持续增长。

主要观点

• 绿色轮胎市场前景广阔：绿色轮胎在全球范围内取代传统轮胎已成为趋势，我国作为全球最大轮胎生产国和出口国，未来绿色轮胎市场增长潜力巨大。预计2020年我国高分散白炭黑市场需求将超过65万吨，增速远超全球平均水平。
• 高分散白炭黑技术优势显著：高分散白炭黑具有优异的分散性和补强性，可有效降低轮胎滚动阻力，提高燃油效率和安全性，是绿色轮胎不可或缺的添加剂。
• 公司具备显著竞争优势：公司拥有先进的生产工艺和设备，是唯一一家通过欧盟REACH认证的高分散白炭黑生产商，且客户包括米其林、固特异等国际轮胎巨头，具备强大的市场地位和客户粘性。
• 多领域布局二氧化硅产业：除了高分散白炭黑，公司还布局饲料添加剂二氧化硅和牙膏添加剂二氧化硅市场，未来增长空间广阔。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司EPS分别为0.45元、0.54元、0.62元，对应PE分别为20.67倍、17.19倍、15.04倍，采用相对估值法给予公司25-30倍估值，目标价为11.3元-13.5元，首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

1. 公司业务结构

• 高分散白炭黑：公司核心业务，2015年营收占比超过50%，毛利率接近50%，是绿色轮胎的主要添加剂。
• 橡胶工业用白炭黑：主要应用于轮胎、鞋类等，市场需求稳定。
• 饲料载体用二氧化硅：公司是全球最大的生产商，产品通过FDA认证，客户包括国际前五大维生素E巨头中的四个。
• 口腔护理用二氧化硅：公司已通过宝洁实验室认证，未来有望成为高端牙膏添加剂。

2. 财务表现

• 营业收入：2014年611.77百万元，2015年722.23百万元，预计2016-2018年分别为856.22百万元、995.77百万元、1,129.75百万元。
• 净利润：2014年97.69百万元，2015年111.68百万元，预计2016-2018年分别为157.40百万元、189.25百万元、216.25百万元。
• 毛利率：2016年上半年达38.31%，高分散白炭黑毛利率接近50%。
• PE估值：2016-2018年PE分别为20.67倍、17.19倍、15.04倍，相对估值法给予25-30倍，目标价为11.3元-13.5元。

3. 市场拓展与战略

• 客户覆盖广泛：公司客户包括米其林、固特异、中策橡胶等国际国内轮胎巨头，占全球轮胎市场销售额的48.36%。
• 海外布局：计划在欧洲设立研发中心，在泰国建立制造基地，以降低成本并拓展国际市场。
• 研发投入：公司高度重视研发，2014年和2015年研发投入超过3000万元，2016年上半年投入1899万元，研发投入占比保持4.4%以上。

4. 行业趋势与政策影响

• 绿色轮胎政策推动：我国绿色轮胎政策逐渐完善，轮胎标签法案有望于2017年推出，将推动绿色轮胎普及。
• “双反”影响：美国和欧盟对我国轮胎产品发起“双反”调查，倒逼我国轮胎行业产品升级。
• 行业结构优化：我国轮胎行业存在中低端产品过剩、高端产品供不应求的问题，绿色轮胎是行业升级方向。

5. 竞争优势

• 技术优势：公司拥有60项相关专利，核心技术优势稳固行业领先地位。
• 成本控制：通过全产业链布局，自产硅酸钠、硫酸等原材料，有效降低生产成本。
• 市场地位：公司是国内唯一通过国际轮胎巨头认证的高分散白炭黑生产商，客户粘性强。

风险提示

• 绿色轮胎推广不及预期：若绿色轮胎普及速度低于预期，可能影响公司业绩。
• 市场竞争表现不及预期：若公司在市场竞争中未能保持领先地位，可能影响盈利能力。

估值与投资建议

• 相对估值法：基于公司主营业务的高壁垒和前景，给予25-30倍PE估值。
• 目标价：6个月目标价为11.3元-13.5元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”投资评级。

表格目录

• 表1：公司主要产品类型和型号
• 表2：公司前十大股东及股权分布
• 表3：公司融资情况
• 表4：我国相关政策法规和行业标准
• 表5：高分散白炭黑取代炭黑效果
• 表6：三种态度下轮胎用高分散白炭黑需求预测
• 表7：国内主要竞争对手分析
• 表8：公司在国际竞争中的两大优势
• 表9：三处生产基地助公司实现全产业链经营
• 表10：公司战略解读
• 表11：部分国际国内轮胎巨头泰国建厂
• 表12：二氧化硅作为牙膏添加剂的优点
• 表13：A股及新三板同行业公司基本信息及估值情况
• 表14：公司盈利预测表

插图目录

• 图1：公司股权结构图
• 图2：2013-2016上半年公司营收及增速
• 图3：2013-2016上半年公司归母净利润及增速
• 图4：高分散白炭黑营收占比逐年提高
• 图5：绿色轮胎性能优于传统轮胎
• 图6：汽车节能减排技术经济性对比
• 图7：世界各国轮胎标签法案进程
• 图8：我国轮胎对美出口受“双反”影响出现下降
• 图9：我国轮胎企业开工率受“双反”影响下滑明显
• 图10：我国绿色轮胎替代传统轮胎是多因素共同要求
• 图11：轮胎外胎成型工艺和高分散白炭黑取代炭黑示意图
• 图12：米其林半钢子午线绿色轮胎结构示意图
• 图13：轮胎滚动阻力占比分布
• 图14：全球汽车保有量大，绿色轮胎存量市场可观
• 图15：全球汽车产量稳定，绿色轮胎增量市场巨大
• 图16：2012年绿色轮胎市场占比明显低于传统轮胎
• 图17：2020年绿色轮胎市场占比将显著提高
• 图18：全球绿色轮胎用高分散白炭黑需求快速增长
• 图19：2020年高分散白炭黑将成白炭黑最大应用领域
• 图20：我国汽车产量仍保持快速增长
• 图21：我国绿色轮胎普及过程
• 图22：我国绿色轮胎用高分散白炭黑将快速增长
• 图23：公司通过的国际认证
• 图24：公司主要客户情况
• 图25：公司保持研发高投入力度
• 图26：一纵一横、由点及面拓展市场，深化与客户合作
• 图27：2014年我国白炭黑消费领域
• 图28：我国白炭黑产量增速放缓
• 图29：2013年全球轮胎用白炭黑消费占比高于国内
• 图30：我国白炭黑企业产能扩建项目较少
• 图31：动物饲料添加剂业绩稳步提升
• 图32：我国牙膏市场规模及增速
• 图33：2015年我国牙膏消费分布