20160928-中泰证券-确成硅化-833656.OC-国内高分散白炭黑行业巨擘_扬帆起航_23页_1mb

确成硅化 (833656.0C) 公司深度研究报告总结

核心内容

确成硅化是中国高分散白炭黑行业的龙头企业，是亚洲第一、世界第三的高分散白炭黑生产商。公司专注于高分散白炭黑的研发与生产，其产品主要用于绿色轮胎制造，具有显著的性能优势，是绿色轮胎的配套专用材料。

主要观点

• 行业地位：公司是国内最大的沉淀法白炭黑生产商，拥有21万吨/年的总产能，其中高分散白炭黑产能为15万吨/年，具有显著的规模优势。
• 技术优势：公司拥有60项专利，是多项行业标准的参与制定单位，具备领先的研发能力。
• 客户资源：公司已获得世界前15大轮胎巨头中的9家认证，是国内唯一一家获得国际轮胎欧洲标准认证的高分散白炭黑制造商，拥有优质的客户资源。
• 全产业链布局：公司实现了从原材料（硅酸钠、硫酸）到最终产品的全产业链一体化运营，有效降低生产成本，提高毛利率。
• 绿色轮胎发展趋势：随着全球对环保和节能的关注，绿色轮胎需求迅速增长，推动高分散白炭黑市场的发展。中国绿色轮胎化率较低，未来提升空间巨大。
• 国际市场拓展：公司设立确成硅化（泰国）有限公司，以拓展国际市场，应对“双反”政策和轮胎标签法带来的出口壁垒。
• 多领域应用：公司产品不仅用于绿色轮胎，还应用于饲料、牙膏等大健康领域，进一步拓宽市场空间。

关键信息

财务概况

• 总股本：347.9百万股
• 流通股本：172.9百万股
• 市价：7.04元
• 市值：2449百万元
• 流通市值：1217百万元
• 2016年上半年营业收入：4.16亿元，同比增长19.8%
• 2016年上半年归属母公司净利润：0.75亿元，同比增长49.3%
• 综合毛利率：38.31%，高于同行业平均水平

盈利预测

• 2016~2018年营业收入：8.82亿元、11.01亿元、12.91亿元，增速分别为22.2%、24.7%、17.3%
• 2016~2018年归属母公司净利润：1.58亿元、2.14亿元、2.62亿元，增速分别为41.24%、35.38%、22.6%
• 2016~2018年摊薄每股收益：0.453元、0.614元、0.753元
• 估值：当前股价7.04元，对应2016年PE为15.5倍，给予20倍PE估值，目标价为9.07元，首次覆盖，评级为“买入”

市场预测

• 2020年高分散白炭黑市场需求：中性预测为81万吨，年均复合增速为46.4%
• 绿色轮胎市场：预计到2020年中国轮胎产量将达到7.21亿条，其中乘用车半钢胎占比80%，每条轮胎净重10公斤，绿色化率35%，高分散白炭黑添加比40%，预计市场需求为81万吨
• 市场结构：国内高分散白炭黑市场由索尔维、赢创工业、确成硅化三家企业主导，确成硅化作为内资企业，有望在绿色轮胎发展浪潮中脱颖而出

风险提示

• 市场需求不达预期：如果下游企业无法建设足够的绿色轮胎生产线，可能影响高分散白炭黑的需求增长
• 产能建设进度不及预期：公司计划在泰国设厂，但若建设进度落后，可能影响公司未来增长
• 市场竞争加剧：外资企业如索尔维、赢创工业可能扩大产能，抢占市场
• 核心技术人员流失：核心技术人才的流失可能影响公司技术优势
• 应收账款风险：随着公司规模扩大，应收账款增长可能带来坏账损失和流动资金短缺风险

行业背景与政策支持

• 绿色轮胎：绿色轮胎具有低滚动阻力、低燃油消耗、出色操纵稳定性、更短制动距离、更好耐磨性等特性，是未来轮胎行业的发展方向
• 政策驱动：中国近年来出台多项政策支持绿色轮胎发展，如《轮胎产业政策》、《绿色轮胎技术规范》等，推动行业绿色化
• 国际标准：绿色轮胎需符合欧盟REACH法规和轮胎标签法，国内企业需加快绿色轮胎研发，以适应国际市场要求

未来发展战略

• 巩固并开发新客户：通过提高产能利用率，创造增量收入
• 拓展国际市场：在泰国设立生产基地，就近服务客户，拓展国际市场
• 大健康领域：开发用于牙膏、饲料等领域的白炭黑产品，保持稳定增长
• 资源整合：通过收购、控股等方式，加速国内市场的全面布局，提高行业集中度

总结

确成硅化凭借其领先的技术、优质的客户资源、全产业链布局以及对绿色轮胎市场的深度参与，具备较强的竞争优势。随着绿色轮胎市场的快速发展，公司有望在未来几年实现持续增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但公司凭借其技术优势和成本控制能力，具备良好的投资价值。