20160704-国金证券-确成硅化-833656.OC-十年磨一剑_高分散白炭黑国内龙头正起航_28页_978kb

确成硅化公司深度研究报告总结

核心内容

确成硅化是一家专注于高分散白炭黑生产的公司，其在亚洲排名首位，全球排名第三。公司深耕高分散白炭黑领域，2015年营收达7.22亿元，高分散白炭黑收入占比过半，业务持续增长。公司通过前向一体化控制成本，实现高毛利的可持续性。同时，公司拥有高粘性客户、技术创新优势和资质壁垒，为持续成长提供保障。公司计划通过海外扩张和国内并购，打造国际巨头。

主要观点

• 行业地位：确成硅化是亚洲第一、世界第三的高分散白炭黑生产商，技术达到国际前列。
• 业务增长：公司深耕高分散白炭黑领域，该业务占比持续增加，2013-2015年营收复合增速达19.06%，净利复合增速为10.38%。
• 绿色轮胎市场：绿色轮胎市场快速增长，高分散白炭黑作为其关键添加剂，预计2015-2020年复合增长率达48.13%。
• 成本控制：公司自主生产硅酸钠和浓硫酸，实现全产业链运营，有效控制成本。
• 客户粘性：公司拥有众多国际轮胎巨头客户，客户认证周期长，增强了行业壁垒。
• 战略布局：公司计划通过“一带一路”战略在海外设立生产基地和研发中心，同时加速国内并购，提高行业集中度。

关键信息

市场数据

• 市场价格：6.95元
• 目标价格：8.8-9.0元
• 已上市流通A股：70.67百万股
• 总市值：1,042.50百万元
• 年内股价最高最低：22.13/6.95元
• 沪深300指数：3204.70

盈利预测

• 2016E收入：9.16亿
• 2017E收入：12.32亿
• 2018E收入：15.67亿
• 2016E净利润：1.53亿
• 2017E净利润：2.12亿
• 2018E净利润：2.65亿
• EPS预测：0.44元、0.611元、0.761元
• 估值：按2016年PE=20X，目标价8.8-9.0元

下游市场

• 绿色轮胎：高分散白炭黑需求增长可期，2015年需求12.15万吨，预计2020年需求达86.65万吨。
• 饲料行业：白炭黑需求较为稳定，公司是全球最大饲料载体用二氧化硅生产商。
• 口腔健康：白炭黑需求稳中有升，公司牙膏添加剂已通过宝洁认证，预计2017年逐步投产。

成本控制

• 公司自主生产硅酸钠和浓硫酸，实现成本控制。
• 原料纯碱、石英砂、硫磺价格稳中有降，成本可控。

技术创新

• 公司掌握高分散白炭黑生产工艺，拥有51项专利，研发费用占比达3%以上。
• 拥有国际化研发团队，技术优势明显。

资质壁垒

• 客户认证周期长，国内需1.5-2年，国际需2-4年，降低潜在进入者威胁。

战略布局

• 海外扩张：计划在泰国、波兰设立生产基地，在欧洲设立研发中心和生产基地。
• 国内并购：计划整合国内同行，提高行业集中度，完成地域布局。

风险提示

• 绿色轮胎市场“比量矛盾”：绿色化率提高可能导致轮胎总量下降，高分散白炭黑需求不达预期。
• 国际巨头竞争：索尔维、赢创、PPG等国际巨头可能扩大产能，争夺增量市场。
• 政策风险：出口受阻可能进一步加剧，影响市场需求。

总结

确成硅化凭借其在高分散白炭黑领域的领先地位，以及绿色轮胎市场的强劲增长潜力，具备良好的成长性。通过前向一体化控制成本、技术创新优势和资质壁垒，公司有效保障了其高毛利和持续增长。公司未来将通过海外扩张和国内并购，进一步提升市场占有率，实现国际化发展。投资建议为买入，目标价8.8-9.0元，基于其成长性和三板流动性。