20220302-国信证券-益生股份-002458.SZ-2021年净利短期承压_种鸡与种猪双驱战略稳步推进_8页

益生股份 (002458. SZ) 总结

核心内容

益生股份是中国白羽种鸡行业的龙头企业，拥有完整的肉鸡产业链布局，并正积极推进“种鸡+种猪”双轮驱动战略，以增强公司的盈利能力和抗风险能力。

主要观点

• 2021年业绩承压：受白羽鸡产能高位及饲料成本上涨影响，公司2021年实现营收20.90亿元，同比增长19.35%，但归母净利仅为2845.35万元，同比下降69.07%。
• 鸡板块主导收入：鸡业务贡献了公司89.82%的营收，销售鸡苗4.69亿只，收入15.82亿元，销售均价同比上涨26.02%。然而，原材料成本同比上涨32.84%，导致盈利能力下滑。
• 种猪业务布局加快：公司2021年从丹麦引进1300头纯种母猪，并通过多次收购和成立子公司的方式推进种猪业务，目前已有4个种猪场投入使用，未来产能将逐步释放。
• 育种技术优势显著：公司拥有“利丰”新品系和“益生909”自主培育的小型白羽肉鸡配套系，前者在产蛋率、料肉比等方面表现优异，后者在增重、出栏时间、胴体出肉率等方面具有明显优势，未来有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利分别为2.16亿元、8.11亿元和17.27亿元，对应PE分别为44.3X、11.8X和5.6X，投资建议为“买入”。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年175.1亿元，2021年209.0亿元，预计2022-2024年分别为235.5亿元、293.0亿元、355.7亿元。
• 净利润：2020年9.2亿元，2021年2.8亿元，预计2022-2024年分别为21.6亿元、81.1亿元、172.7亿元。
• 毛利率：2021年13.96%，预计2022-2024年分别为18%、30%、41%，呈现显著上升趋势。
• 每股收益：2021年0.03元，预计2022-2024年分别为0.22元、0.82元、1.74元。
• 市盈率(PE)：2021年337.1X，预计2022-2024年分别为44.3X、11.8X、5.6X。
• 市净率(PB)：2021年3.03X，预计2022-2024年分别为3.14X、2.79X、2.09X。
• EV/EBITDA：2021年41.8X，预计2022-2024年分别为23.1X、13.1X、8.1X。

业务结构

• 鸡板块：主导公司收入，2021年收入18.77亿元，占总收入的89.82%。
• 猪板块：2021年收入0.42亿元，占比较小，但公司已布局多个种猪场，并计划通过可转债融资扩大种猪业务。
• 其他业务：包括农牧设备、乳品及有机肥，2021年合计收入1.88亿元，占比不高。

风险提示

• 养殖过程中发生不可控疫情。
• 粮价大幅上涨增加饲料成本。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司作为白羽种鸡行业龙头，掌握产业链核心环节，种猪业务快速推进，有望成为业绩第二增长曲线。

可比公司估值

公司战略与布局

• 种鸡业务：覆盖祖代肉种鸡引进与饲养、父母代及商品代肉鸡雏鸡生产与销售，外销白羽鸡苗数量国内领先。
• 种猪业务：已从丹麦引进纯种母猪，并通过多次收购和成立子公司推进种猪产业，未来产能将逐步释放。
• 技术优势：引进“利丰”新品系和自主培育“益生909”，在品种性能和市场竞争力方面具有显著优势。

经营与现金流

• 经营性现金流：2021年净额1.00亿元，同比增长72.57%。
• 应收及存货周转：2021年应收周转天数7.9天，存货周转天数52.8天，周转效率良好。

未来展望

• 盈利改善预期：随着白鸡价格周期回暖及种猪业务产能释放，公司盈利有望显著改善。
• 增长潜力：种猪业务将成为公司新的业绩增长点，预计未来三年公司盈利将实现快速增长。