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美国经济能实现软着陆吗？

核心内容

美联储主席鲍威尔在NABE会议上强调，美国经济当前面临的通胀问题仍需通过持续加息来控制，且不排除在近期会议上加息超过25个基点。他指出，通胀预期管理是美联储当前政策的核心，而经济软着陆的可能性仍然存在，尽管实现这一目标仍面临一定挑战。

主要观点

• 美联储政策立场：鲍威尔明确表示，通胀短期内不会显著缓解，美联储将继续采取鹰派政策，包括加息，以确保价格稳定。
• 通胀预期管理的重要性：鲍威尔讲话的重点在于管理市场对通胀的预期，以防止通胀预期失控，从而避免更严重的通货膨胀。
• 经济软着陆的可能性：当前美国经济具备实现软着陆的条件，特别是由于自然失业率的下降趋势，以及工资和物价通胀尚未形成恶性螺旋，因此相比70年代，控制通胀所需的失业率上升幅度较小。
• 工资与物价通胀关系：工资通胀压力正在回落，工时减少和劳动力参与率回升有助于抑制工资上涨，而物价通胀与工资通胀之间未出现70年代的恶性循环。

关键信息

1. 鲍威尔讲话的微言大义

• 1.1 美联储改变通胀近期缓解假设：鲍威尔指出，通胀短期内不会明显改善，因此政策将保持紧缩。
• 1.2 预期是关键：美联储通过讲话来稳定市场预期，防止通胀预期失控。
• 1.3 鲍威尔的三个自问自答问题：
  • 俄乌危机的影响：虽然冲击供应链，但美国应对油价冲击的能力较70年代更强。
  • 是否能避免经济衰退：历史数据显示，美联储在不引发衰退的情况下成功控制通胀。
  • 如何实现价格稳定：鲍威尔强调通过加息和管理通胀预期来实现。
• 1.4 是否相信鲍威尔的判断：虽然存在不确定性，但当前的通胀预期仍较为稳定，经济软着陆仍是大概率事件。

2. 本周期加息恢复价格稳定，经济软着陆是可能的

• 2.1 失业率上升2个百分点可能足够：根据历史数据和当前供给瓶颈的影响，仅需2个百分点的失业率上升即可将通胀拉回疫情前水平。
• 2.2 通胀预期管理和自然失业率：控制通胀需要同时管理通胀预期和保持失业率在自然失业率之上，以维持稳定的菲利普斯曲线关系。

3. 美联储通胀预期管理下通胀预期仍稳定

• 3.1 不同通胀预期指标仍稳定在2%附近：市场预期（SPF）略低于美联储预期，但整体仍处于目标范围内。
• 3.2 短期通胀补偿更有价值：TIPS国债收益率反映的短期通胀补偿比经济学家预测更准确，而长期预测则相对不那么可靠。

4. 自然失业率长期下降趋势有助于降低通胀

• 4.1 自然失业率下降：70年代后自然失业率持续下降，使美联储在控制通胀时有更多政策空间。
• 4.2 实际失业率仍高于自然失业率：尽管当前失业率较低，但尚未低于自然失业率，因此通胀加速风险较低。

5. 暂未观察到工资和物价通胀的恶性螺旋

• 5.1 工资通胀回落：工资上涨压力已有所缓解，工时减少和劳动力市场修复有助于控制通胀。
• 5.2 物价与工资通胀关系不同：与70年代不同，当前物价和工资通胀呈现正相关，而非负相关，说明通胀预期管理有效。

风险提示

• 疫情反复超预期：可能影响经济复苏进程。
• 地缘政治风险超预期：如俄乌冲突、贸易摩擦等，可能对通胀和货币政策产生额外压力。

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分析师信息

• 分析师：樊磊
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结论

综合来看，美联储通过加息和通胀预期管理，有望在不引发经济衰退的前提下实现通胀的稳定回落。当前美国经济具备一定的韧性，工资与物价通胀尚未形成恶性螺旋，且自然失业率的下降趋势为政策提供了更多空间。尽管存在疫情反复和地缘政治风险，但实现经济软着陆仍为大概率事件。