20230201-东吴证券-宏观点评_美联储_定价_软着陆_和定价_衰退_谁更靠谱__5页_507kb

宏观点评20230201 总结

核心内容概述

本报告分析了2023年2月美联储议息会议的政策预期，重点探讨了市场对美国经济“软着陆”与“衰退”两种情景的定价分歧。报告指出，尽管市场对“软着陆”的预期有所上升，但美联储并不认同这一定价，认为其过于乐观，可能低估了经济与通胀的复杂性。

主要观点

1. 市场预期与美联储立场的分歧

• 市场预期：从2022年12月加息放缓后，市场普遍预期美国经济将实现“软着陆”，并可能在2023年降息。
• 美联储立场：我们认为美联储更倾向于维持当前利率水平，认为经济尚未达到衰退标准，通胀也未回归至2%。

2. 美联储对“软着陆”的判断

• 经济疲态但未衰退：2022年第四季度以来，美国经济呈现疲态，但美联储认为其衰退风险仍可控。
• 通胀回落但未企稳：核心通胀已连续3个月回落，但尚未达到美联储预期的2%水平，因此“通胀高企”仍可能出现在会议声明中。
• 利率峰值预期：美联储倾向于维持2022年12月对利率峰值（5%-5.25%）的预测，暗示3月之后仍有不止一次加息空间。

3. 市场定价与美联储政策框架的矛盾

• 降息预期不合理：市场预期美联储将在2023年降息近50bp，但美联储认为只有在经济衰退且通胀回落至2%时才可能降息。
• 现实情景分析：美联储认为，2023年更现实的情景是经济“软着陆”与核心通胀维持在3%左右，因此更倾向于维持利率高位。

4. 美股上涨的可持续性

• 政策鹰派倾向：美联储的鹰派立场意味着短期内美股上涨动力不足，市场需重新评估政策路径。
• 金融条件与通胀平衡：报告强调金融条件指数的变动将影响经济与通胀走势，需关注其变化对市场的影响。

关键信息

1. 金融条件指数的双重作用

• 宽松环境：金融条件指数的持续回落有助于PMI企稳，但也可能意味着通胀趋于稳定。
• 外部因素影响：2023年美元指数可能因中、欧经济复苏预期而走弱，推动金融条件向宽松方向发展。

2. 实际工资增长对“软着陆”的支撑

• 名义工资回落慢于通胀：名义工资增速放缓速度慢于通胀，导致实际工资增速上升。
• 居民储蓄与杠杆水平：美国居民杠杆率处于较低水平，超额储蓄持续释放，为经济“软着陆”提供支撑。

3. 需持续关注的指标

• 金融条件指数：用于观测美联储政策传导，是判断经济与通胀走势的重要工具。
• 实际工资增速：实际工资的持续增长有助于提升经济“软着陆”的可能性。

风险提示

• 全球通胀超预期上行：可能对美联储政策路径产生影响。
• 美国经济提前衰退：若经济显著下滑，可能迫使美联储提前转向。
• 疫情形势恶化：若病毒变异或蔓延超预期，可能对经济和市场造成冲击。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

数据来源

• 图1：市场和美联储对于2023年降息节点存在分歧
• 图2：金融条件指数持续回落有助于PMI企稳
• 图3：金融条件指数的回落也往往会带来通胀的企稳回升
• 图4：当前美股可能紧缩不足
• 图5：投资级非金融债市依旧相对宽松
• 图6：名义工资回落速度慢于通胀回落速度
• 图7：美国实际工资同比有望加速
• 图8：美国居民杠杆率处于较低水平
• 图9：美国居民超额储蓄持续释放

数据来源：Bloomberg、Wind、Jolts，东吴证券研究所