20180809-光大证券-中材科技-002080.SZ-2018年中报业绩_三季报业绩预告点评_业绩增速低于预期_玻纤业务一枝独秀_6页_1mb

中材科技（002080.SZ）2018年中报及三季报业绩点评总结

核心内容概述

中材科技在2018年上半年实现营业收入47.5亿元，同比增长6.0%，归属上市公司股东净利润3.8亿元，同比增长2.9%。单2季度营收26.6亿元，同比增长8.8%，但净利润同比基本持平。三季报业绩预告显示，预计1-9月归母净利润5.4~6.6亿元，总体平稳，同比增幅在±10%以内。公司业绩增速低于预期，主要受风电业务拖累及锂电池隔膜业务尚未放量影响。

主要观点

• 玻纤业务表现强劲：玻纤业务销量同比增长17.6%，营收达28.2亿元，同比增长16.9%，净利润3.95亿元，同比增长18.8%。成为公司业绩增长的主要驱动力。
• 风电叶片业务承压：风电叶片销量同比下降26.6%，营收8.5亿元，同比下降21.9%。毛利率从11.2%降至11.2%，同比下滑8.1个百分点。
• 新兴业务布局完善：锂电池隔膜业务持续推进，AGM隔板业务在越南投资建厂，进一步拓展海外市场。
• 盈利能力提升：玻纤业务毛利率提升至35.6%，整体毛利率为28.3%，同比略有下降，但费用率保持平稳。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2018年H1为47.5亿元，同比增长6.0%；预计全年为110.3亿元。
• 净利润：2018年H1为3.8亿元，同比增长2.9%；预计全年为88.6亿元。
• EPS：2018年H1为0.30元，单2季度为0.18元；预计全年为0.69元。
• 毛利率：2018年H1为28.3%，同比下降0.6个百分点；2季度为26.7%，同比下降2.4个百分点。
• 费用率：销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、10.5%、3.7%，同比变动-0.5、+0.8、0%。
• 研发投入：同比增长38.3%，主要集中在玻纤及风电叶片业务。

分业务表现

• 玻纤业务：营收占比56.4%，同比增长16.9%，毛利率35.6%，同比提升0.2个百分点。
• 风电叶片业务：营收占比17.1%，同比下降21.9%，毛利率11.2%，同比下降8.1个百分点。
• 新兴业务：锂电池隔膜业务持续推进，AGM隔板业务在越南建厂，扩大海外市场。

分地区表现

• 华北：营收占比44.2%，毛利率40.3%，同比下降1.6个百分点。
• 华东：营收占比19.3%，毛利率15.3%，同比下降3.4个百分点。
• 国外：营收占比19.8%，毛利率24.7%，同比基本持平。
• 西北：风电叶片业务受影响较大，营收占比下降。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：净利润分别为8.9亿元、10.8亿元、13.4亿元（原预测10.2亿元、11.4亿元、13.7亿元），EPS分别为0.69元、0.84元、1.04元。
• 估值调整：目标价下调至8.97元，对应2018年13倍PE水平，评级为“增持”。

风险提示

• 玻纤供需恶化导致价格下跌。
• 风电叶片需求改善不及预期。
• 锂膜业务进展不及预期。

估值指标

投资建议

• 公司为风电叶片与玻纤行业的龙头企业，玻纤业务持续向好，产能稳步扩张。
• 新兴业务布局趋于完善，未来将是新的业绩增长点。
• 鉴于业绩增速低于预期，分析师下调盈利预测及目标价，给予“增持”评级。

风险提示

• 玻纤供需变化可能导致价格下跌。
• 风电叶片需求改善及锂膜业务进展不及预期可能影响业绩增长。

估值方法的局限性说明

本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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