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东吴证券晨会纪要总结

核心内容概述

本次东吴证券晨会纪要涵盖了宏观策略、固收金工、行业分析以及个股推荐等多个领域，重点围绕2022年消费复苏、LPR下调对债市的影响、云计算公司估值方法、培育钻石行业发展趋势及薇娅事件对直播电商行业的影响等方面展开。

宏观策略分析

中国农村消费潜力评估

• 现状：2021年农村居民消费支出占全国居民消费支出比重为21.5%，显著低于城镇居民。
• 政策背景：2021年末中央经济工作会议强调“稳增长”，但对消费提及较少，显示政策更侧重于其他领域。
• 潜力与政策：农村消费具备较强韧性，2021年5月以来农村消费两年复合增速高于城镇。政策上鼓励农村家电更新、家具家装下乡及汽车下乡。
• 量化测算：若农村家电/家具/家装/汽车消费支出提升10~20个百分点，预计带动全国居民消费增速提升0.8~1.6个百分点。
• 风险提示：疫情扩散超预期、国内外政策变化等。

市场风格分析

• 公募基金：9月以来市场震荡，公募风格偏向价值，行业集中于消费和金融板块，上证50和沪深300为代表的大盘价值股受青睐。
• 外资动向：北上资金连续两周买入价值风格，重点行业包括非银金融、钢铁、公用事业、通信、建筑装饰，个股如东方财富、宁德时代、阳光电源、宝钢股份、宁波银行获增持。
• 市场情绪：最近一周A股市场资金净流入-142亿元，市场情绪有所降温。
• 风险提示：资金入市规模为估算，疫情二次爆发、通胀上行等。

固收金工分析

LPR下调对债券市场的影响

• 事件回顾：2021年12月20日，1年期LPR下调5BP至3.8%，5年期LPR保持不变。
• 政策动因：
  • 降低实体经济融资成本，符合“稳增长”政策导向。
  • 银行负债成本下降，具备下调LPR的动力。
  • 5年期LPR未调整，反映“房住不炒”政策基调。
• 短期影响：LPR下调对债市情绪存在偏多与偏空影响，偏空因“宽信用”预期，偏多因降息空间打开。
• 中长期展望：2022年上半年可能有LPR不对称下调，MLF和OMO利率也存在下调可能，利率中枢下移趋势明显。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、货币政策转向等。

行业分析

云计算公司PS估值方法

• PS估值公式：PS = PEG × gS × NMT × 100，其中gS为未来三年收入复合增速，NMT为远期净利率。
• 稳态净利率影响因素：
  • 收入留存率（第N+1年留存老客户收入/第N年收入总额）变动1%将导致利润率变动1.1%。
  • 复购客户的营业利润率对结果影响更大，说明盈利质量取决于老客户黏性。
• 客户结构与收费模式：
  • 企业规模越大，寿命越长，更倾向买断制收费。
  • 中小客户更接受订阅制，但复购客户对利润率影响更大。
• 风险提示：未考虑非财务因素、未来商业模式变化等。

培育钻石行业深度分析

• 行业现状：
  • 2020年以来，培育钻石渗透率快速提升，市场空间广阔。
  • 中国仍处于认知初期，未来将通过品牌输出形成更系统的定价体系。
• 技术路径与工艺壁垒：
  • CVD与HPHT技术路径各有优劣，CVD法在高品级钻石生产方面更具潜力。
  • 上游设备和工艺壁垒较高，HPHT法设备供应有限，CVD法产能尚未完全稳定。
• 产能与价格：
  • 高品级钻石产能稀缺，售价较高，核心利润来源于高品级大克拉钻戒。
  • 上游厂商通过工艺提升提高高品级钻石占比，推动出厂价上涨。
• 投资建议：
  • 推荐力量钻石（高温高压法），关注中兵红箭、黄河旋风。
  • CVD法相关标的建议关注国机精工、沃尔德、四方达等。
• 风险提示：扩产不及预期、市场竞争加剧、研发风险等。

商业零售行业点评

薇娅事件对直播电商行业的影响

• 事件回顾：薇娅因偷逃税被处罚13.41亿元，直播内容及直播间于2021年12月20日下架。
• 行业现象分析：
  • 超头部主播本质为“折扣电商”，依赖高折扣和高费用获取流量。
  • 头部主播带动的销售额高，但对品牌方销售费用率影响较大。
• 行业展望：
  • 预期“超头主播”时代结束，直播平台将更注重内容而非折扣，形成更平衡的生态。
  • “去中心化”趋势有利于改善商家经营环境，降低销售费用率。
• 投资建议：
  • 超头部主播现象缓解将利好其他折扣渠道及品牌商家。
• 风险提示：行业监管风险、产品质量问题、消费不及预期等。

推荐个股点评

浙江自然（605080）

• 公司概况：TPU充气床垫细分赛道龙头，已进入全球户外品牌供应链。
• 业绩表现：2021年前三季度收入6.65亿元，同比+47%，归母净利润1.83亿元，同比+43%。
• 竞争优势：
  • 具备TPU复合材料和熔接加工领先优势。
  • 已形成一体化生产供应链，抗风险能力强。
• 客户资源：绑定迪卡侬等优质客户，订单持续增长。
• 拓展潜力：有望拓展家用充气床垫、水上运动用品、户外箱包等品类。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为2.2/3.1/4.0亿元，对应PE分别为32/23/18倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、国际贸易政策变动、原材料价格波动等。

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