20160721-华泰证券-华泰策略专题研究_黄金军工_去全球化_中逆风飞扬_15页_1mb

策略研究/深度专题总结

核心内容

本报告分析了“去全球化”背景下黄金和军工板块的投资机会，指出当前全球宽松与风险并存的宏观环境为黄金和军工板块提供了长期上涨逻辑。报告认为，黄金和军工板块在当前形势下具备较强的避险和配置价值，建议投资者在回调时果断配置。

主要观点

• 黄金板块：黄金是比美元更优质的避险保值资产，在“去全球化”和经济疲软时期表现更优。黄金股的超额收益在A股存量博弈行情中显著，当前估值仍处于历史低位，具备上涨空间。
• 军工板块：军工板块受地缘政治不稳定、军事订单加速落地、院所改制等多重因素推动，具备较强的事件驱动属性。当前军工板块超跌严重，存在补涨空间。
• 市场环境：全球经济增长乏力，地区冲突频发，这将为黄金和军工板块提供持续的催化剂。同时，宽松货币政策和低利率环境对资产配置产生深远影响。
• 历史对比：历史上三次“去全球化”时期均伴随黄金上涨周期，且黄金和军工板块在宽松与风险并存的环境下表现出色。当前情况与1997-2002年的“去全球化”最为相似，但具备新的特征，如高杠杆水平和民粹主义抬头。

关键信息

• 市场表现：7月20日贵金属指数下跌3.68%，国防军工指数近5日也出现-3%左右的调整。
• 美联储加息预期：联邦基金利率期货隐含12月加息概率攀升至44%，可能对黄金股产生获利回吐压力。
• “去全球化”特征：当前“去全球化”受到民粹主义影响，可能通过民主选举成为各国发展战略，影响深远。
• 历史数据支持：黄金在1976-1980和2001-2011两次黄金上涨周期中表现优异，军工板块在事件催化下也常取得超额收益。
• 配置建议：黄金板块推荐赤峰黄金、山东黄金、紫金矿业；军工板块推荐三条主线：军机订单兑现（中航机电、日发精机、中直股份、中航飞机）、北斗导航系统（华力创通、北斗星通、合众思壮、振芯科技）、军工院所改制（航天长峰、航天晨光、中航机电、航天电器）。

市场逻辑

• 宽松与风险共存：当前全球宽松货币政策与地区性冲突并存，黄金和军工板块作为避险资产和事件驱动型资产，具备长期配置价值。
• 黄金估值：A股黄金股市值储量比仍处于历史低位，显示市场对其估值仍偏低，具备上涨空间。
• 军工行情：军工板块在年初出现超跌，当前超额收益不足10%，仍存在补涨机会。事件催化是军工板块的主要推动力，预计下半年将有密集催化剂出现。

风险提示

• 个股业绩不达预期。
• 市场对“去全球化”趋势的判断可能发生变化。
• 美联储加息预期可能对黄金板块产生压力。

图表与数据支持

• 图1：本轮黄金周期才刚刚起步，显示黄金价格处于上升趋势。
• 图2：黄金和美元在历次危机中的不同表现，体现黄金的避险属性。
• 图3：金价和黄金股高度联动，显示黄金股在金价调整时具备买入机会。
• 图4：经济增长乏力时期往往是地区性冲突高发期，支持军工板块上涨逻辑。
• 图5：英国脱欧后各国国债收益率普遍下行，反映避险情绪浓厚。
• 图6：英国脱欧后美股防御类板块涨幅居前，显示市场风险偏好下降。
• 图7：美元计价英国股市表现最差，显示全球避险情绪。
• 图8：全球资金流向美国和日本，显示市场对避险资产的偏好。
• 图9：标普500在历史高点，显示市场对宽松政策的依赖。
• 图10：欧洲各国债务比例持续上升，显示系统性风险。
• 图11：历史“去全球化”时期盘点，支持当前形势的分析。
• 图12：黄金股超额收益率未达历史同期水平，显示其仍有上涨空间。
• 图13：A股黄金股市值储量比仍处于历史低位，显示估值优势。
• 图14：黄金股业绩收益金价反转，显示其具备上涨动力。
• 图15：军工前期超跌，提供安全边际。
• 图16：消耗性博弈行情中，军工股能取得显著的超额收益。

行业评级体系

• 增持：行业股票指数超越沪深300指数。
• 中性：行业股票指数与沪深300指数基本持平。
• 减持：行业股票指数明显弱于沪深300指数。

公司评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上。
• 增持：股价超越基准5%-20%。
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
• 减持：股价弱于基准5%-20%。
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 戴康：研究员，执业证书编号S0570516060001，联系方式：021-28972238，邮箱：daikang@htsc.com。
• 藕文：联系人，联系方式：021-28972082，邮箱：ouwen@htsc.com。
• 华泰证券研究所：位于南京、深圳、北京、上海等地，提供详尽的研究支持和市场分析。