20221220-国金证券-食品饮料组2022年度策略报告_拨云见日_复苏可期_35页_3mb

食品饮料行业2022年度策略报告总结

核心内容

本报告总结了2022年食品饮料板块的年度表现，并对2023年的投资逻辑进行了展望。整体来看，板块在疫情、成本上涨及市场情绪波动的背景下经历了震荡，但随着复苏预期的增强，未来存在较大的弹性空间。

主要观点

2022年板块回顾

• 板块整体表现：食品饮料板块全年收益率为 -20.11%，在31个申万一级行业中排名第25位，略跑赢大盘。
• 估值波动：板块PE-TTM从年初的52X降至5月底的39X，随后震荡回升至11月初的50X。
• 子板块表现：
  • 白酒板块：全年波动较大，主要受动销预期反复和外资撤离影响。
  • 非白酒板块：政策风险较低，高端化趋势明确，业绩兑现度高，超额收益显著。
  • 大众品板块：上半年受原材料价格上涨影响，但下半年价格回落，表现相对稳健。

2023年投资逻辑

• 投资主线：重点关注需求恢复、成本改善及中长期消费形式变化。
• 板块推荐：
  • 白酒：核心逻辑为“需求恢复”+“经济修复”，推荐高端酒及高势能标的。
  • 啤酒+调味品：关注餐饮恢复带来的销量增长和高端化提速。
  • 餐饮供应链及零食龙头：受益于改革红利，有望享受渠道扩张带来的增长。

关键信息

白酒板块

• 需求端：疫情对消费场景造成较大影响，特别是次高端产品动销受挫。但随着经济修复，高端酒需求恢复预期明确。
• 供给端：行业集中度提升，规模以上酒企数量减少，但收入与利润增速保持良好，显示较强的盈利弹性。
• 预期端：高端酒（如茅台、五粮液、泸州老窖）表现出较强的确定性，而次高端及区域酒（如汾酒、古井、舍得）则有较大的弹性空间。
• 投资建议：推荐高端酒及高势能标的，关注次高端及区域酒的复苏逻辑。

啤酒板块

• 板块表现：全年跑出超额收益，主要得益于疫情修复、成本改善及高端化趋势。
• 成本改善：包材价格回落，预计2023年吨成本增幅将收窄至0-1%，毛利率有望提升2pct左右。
• 高端化趋势：喜力、乌苏、U8、superX等产品在疫情后有望加速高端化进程。
• 个股表现：
  • 重庆啤酒：BU改革成效待观察，重点关注渠道管理及产品复购率。
  • 华润啤酒：关注superX、黑狮白啤、老雪等产品表现，以及喜力在全国更多区域的布局。
  • 燕京啤酒：关注股权激励进度及U8后续增长的可持续性。
  • 青岛啤酒：关注高端产品矩阵扩展及白啤培育进度。

食品综合板块

• 行情走势：板块表现与业绩高度相关，速冻产品表现较好。
• 投资主线：
  • 关注具备良好成长性和疫后修复逻辑的餐饮相关标的。
  • 关注与疫情关联度较低、具备较强阿尔法的标的，如甘源食品。
  • 关注估值仍具性价比的乳制品细分龙头，把握底部布局机会。

调味品板块

• 行情走势：板块在2022年出现波动，但年末有所回升。
• 投资主线：
  • 关注餐饮供应链相关的公司。
  • 关注具备市占率提升逻辑及事件催化机会的标的。
  • 关注估值具备修复空间的个股，把握走出估值洼地的机会。

风险提示

• 宏观经济下行风险：影响整体消费能力和市场情绪。
• 疫情持续反复风险：对消费场景和需求恢复构成不确定性。
• 区域市场竞争风险：不同区域市场复苏节奏和竞争态势存在差异。

结论

2022年食品饮料板块在多重压力下震荡调整，但2023年随着疫情优化和经济修复，板块整体有望迎来反弹。重点关注白酒的高端化和需求恢复、啤酒的高端化和成本改善、调味品的餐饮供应链和估值修复机会，把握结构性行情带来的投资机遇。