20171031-西南证券-美的集团-000333.SZ-白电龙头稳健增长_库卡整合增厚业绩_4页_1002kb
报告摘要
美的集团2017年三季报点评总结
核心内容概述
美的集团（000333）在2017年前三季度实现了显著的营收和利润增长，展现出强大的内生增长能力和外延并购带来的业绩增厚。公司整体营收达1878亿元，同比增长60%，归母净利润达150亿元，同比增长17%。其中，第三季度营收和归母净利润分别同比增长61%和26%，业绩表现稳健。
主要观点
- 内生增长强劲：剔除库卡和东芝业务后，公司原业务营收增长39%，归母净利润增长23%，为集团上市以来的新高。
- 库卡并表增厚业绩：库卡集团自2017年一季度纳入并表，前三季度贡献营收198亿元，同比增长27%，税前利润增长26%，进一步增强了公司整体盈利能力。
- 产品结构变化影响盈利：由于新增毛利率较低的机器人业务，公司前三季度毛利率下降2.6个百分点至25.4%，净利率下降3.2个百分点至8.6%。
- 渠道效率提升：公司持续推进“T+3”变革，优化渠道结构，缩短存货周转天数至33天，降低物流仓储成本和经销商资金占用。
- 海外市场拓展：通过收购东芝家电、意大利Clivet、以色列Servotronix等企业，公司在品牌、渠道、研发、供应链等领域实现协同效应，推动国际化进程。
- 机器人业务布局：并购库卡集团标志着美的进军全球机器人市场，成为家电企业智能制造的典范。
关键信息
财务数据
| 指标/年度 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 159,841.70 | 243,194.17 | 279,764.13 | 322,800.34 |
| 归母净利润(百万元) | 14,684.36 | 17,249.59 | 21,135.52 | 25,129.00 |
| EPS(元) | 2.25 | 2.65 | 3.24 | 3.85 |
| PE | 23 | 19 | 16 | 13 |
| PB | 4.89 | 4.15 | 3.48 | 2.93 |
| EBITDA(百万元) | 16,430.00 | 25,327.35 | 29,159.88 | 33,993.37 |
盈利预测与投资建议
- EPS预测：2017-2019年EPS分别为2.65元、3.24元、3.85元。
- 净利润复合增速：未来三年归母净利润复合增速预计为19.6%。
- 估值调整：给予公司2018年19倍PE估值，目标价上调至61.56元，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格波动
- 汇率波动
财务分析指标
| 指标 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.67% | 25.60% | 25.91% | 26.22% |
| 净利率 | 9.92% | 7.58% | 8.07% | 8.32% |
| ROE | 23.00% | 22.66% | 23.29% | 23.29% |
| 资产负债率 | 59.57% | 64.65% | 62.46% | 61.49% |
| 存货周转率 | 8.76 | 8.91 | 7.80 | 7.81 |
| 总资产周转率 | 1.07 | 1.21 | 1.15 | 1.16 |
未来展望
公司通过持续的内生增长和外延并购，巩固了其在白电行业的领先地位。随着库卡整合的深入及海外并购协同效应的释放，预计未来业绩将继续稳步增长。同时，公司积极布局智能制造领域，有望在机器人市场中占据有利位置。
投资评级
- 公司评级：买入（未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上）
- 行业评级：强于大市（未来6个月内行业整体回报高于沪深300指数5%以上）
重要声明
本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师承诺报告内容基于合法合规的数据来源和独立客观的分析逻辑，不构成投资建议，仅供参考。
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