证券行业2021年度投资策略报告：改革赋能，乘势而上-20210118-万联证券-37页_1mb

证券行业2021年度投资策略报告总结

核心内容概述

本报告从短期与中长期角度分析了证券行业的发展趋势与投资机会，指出券商板块在2020年表现良好，业绩与估值均具备进一步提升的空间。2021年，随着资本市场全面深改的推进，券商行业将迎来更多发展机遇，尤其在注册制改革、直接融资比重提升、长线资金入市等政策利好推动下，各细分业务将呈现不同增长态势。同时，报告指出未来应继续做大做强头部券商，以应对市场变化和国际竞争。

主要观点

短期表现与估值分析

• 2020年券商板块全年净利润增速大概率超过40%，为历史第二好表现，ROE接近五年新高。
• 券商（申万）指数全年上涨14%，表现一般，但估值仍位于历史均值附近，存在修复空间。
• 从估值盈利匹配和均值回归角度看，短期券商板块仍有上行潜力。

中长期趋势与改革影响

• 注册制改革和资本市场全面深改推动券商高质量发展，优化投融资生态。
• 政策层面，监管周期性特征趋弱，资本市场的制度化、法治化和市场化逐步完善，监管干预减少，券商业绩稳定性增强。
• 市场层面，2021年流动性影响中性，长线资金加速进入资本市场，有助于券商业绩的稳定增长。
• 细分业务方面，经纪、投行、信用业务表现突出，而资管业务则在转型中寻求突破。

关键信息

2020年业绩亮点

• 2020年1至9月，40家A股上市券商合计实现营业收入3818亿元，同比+28.86%；归母净利润1205亿元，同比+40.25%。
• 经纪业务和投行业务贡献了54.09%的增量收入，其中投行业绩增速最大，达到51.72%。
• 券商板块杠杆率提升至3.79倍，为2015年以来新高。

2021年业绩预测

• 2021年证券业预计实现营业收入5147亿元，同比+13%；实现净利润2059亿元，同比+16%；ROE为9.59%，同比提升0.99个百分点。

细分业务展望

经纪业务

• 2020年前三季度经纪业务收入同比+43.94%，主要受益于注册制带来的换手率提升、佣金率趋稳及财富管理转型。
• 代销金融产品业务收入占比提升，成为转型的重要指标。

投行业务

• 2020年前三季度投行业务收入同比+51.72%，主要受益于注册制改革、直接融资比重提升及并购重组政策放宽。
• 科创板和创业板IPO承销费率较高，有助于提升投行业绩。

资管业务

• 券商资管规模持续收缩，收入占比下降。
• 向主动管理转型，提高综合费率，拓展公募化和权益投资方向。

信用业务

• 两融余额持续增长，2020年年末较上年末增加近60%。
• 融券业务迎来爆发式增长，股票质押规模继续缩减。

自营业务

• 自营资产配置更加稳健，受益于股债双牛和市场流动性改善。
• 自营收入占比提升，成为行业主要收入来源之一。

竞争格局与行业趋势

头部券商发展趋势

• 做大做强头部券商是推动直接融资和扩大对外开放的必然要求。
• 外资加速进入，头部券商需提升资本实力和业务多元化。

并购与行业整合

• 并购是券商快速做大做强的重要路径。
• 头部券商整合概率提升，未来可能迎来新一轮并购潮。

风险提示

• 疫情扩散
• 外围市场剧烈波动
• 业绩不及预期

投资建议

• 建议关注具备投行业务和机构业务竞争优势的头部券商。
• 短期可关注估值修复机会，中长期则应把握改革带来的成长空间。

总结

2020年证券行业在资本市场改革和政策利好推动下表现亮眼，业绩和估值均有所提升。2021年，随着注册制改革的深化和长线资金的加速入市，券商行业将迎来更广阔的发展空间。经纪、投行、信用业务表现积极，资管业务逐步转型，自营业务稳健增长。未来，券商行业周期性特征将趋弱，行业集中度有望进一步提升，头部券商将迎来更多发展机遇。