深度报告-20260302-开源证券-传媒行业深度报告_AI赋能_内容出海乘势而上_27页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 传媒 2026年03月02日 投资评级：看好 (维持） 行业走势图 数据来源：聚源 # 相关研究报告 《把握更确定方向，聚焦头部新游及核心AI应用一行业周报》-2026.3.1 《节后继续聚焦AI入口商业化、重磅新游及长青游戏一行业周报》-2026.2.23 《《异环》三测及字节AI视频模型惊艳，继续布局游戏/多模态AI应用一行业周报》-2026.2.8 # AI赋能，内容出海乘势而上 行业深度报告 方光照（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 # 政策加码、AI赋能，内容出海步伐加快 全球数字内容市场空间广阔，国产内容积极出海，其中游戏出海规模领先，短剧出海收入高增。复盘网文、游戏、短剧出海历程，我们认为内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发逐步由委外代理转为自主控制，国内企业在做大出海市场的同时，亦在提升产业链价值占比。我们以相关指数成分公司为主要样本，计算得传媒板块2019-2024年境外收入占比由 $5.7\%$ 提升至 $10.4\%$ ，游戏板块由 $26.6\%$ 提升至 $38.5\%$ ，影视制作板块由 $10.7\%$ 提升至 $24.6\%$ 。展望未来，我们认为博大精深的中华文化为出海内容企业提供丰富“原料”，随文化交流加深，国内企业或掌握更易于海外理解的内容呈现形式；叠加激励政策持续出台，以及AI技术发展扩大优质内容供给，看好内容出海市场规模加速扩大。 # $\bullet$ 游戏：传统强势品类优势稳固，创新推动出海能力圈持续拓展 据Newzoo估计，2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，其中策略类（SLG）、休闲类、RPG游戏是主要分支。国内自研游戏出海收入规模稳步增长，策略类、RPG为传统出海强势品类。国内厂商持续创新，《无尽冬日》等“ $\mathrm{SLG + X}$ ”提升国产策略游戏天花板，《明日方舟：终末地》首两周流水超12亿元体现RPG创新实力，“合成+剧情”协助国内休闲游戏厂商强势崛起，《黑神话：悟空》彰显中国游戏工业底蕴，我们看好中国游戏厂商强劲竞争力推动出海游戏收入规模持续扩大。推荐标的：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S，受益标的：世纪华通、三七互娱。 # - 短剧：海外市场增势迅猛，AI重塑出海路径 2025年海外短剧收入同比 $+263\%$ ，下载量同比 $+135\%$ 。从用户时长看，美国用户对短剧应用的使用时长已高于Netflix等主流流媒体。对比中外短剧相对短视频渗透情况，我们认为海外短剧市场或仍有较大成长空间。增长路径上，分地区精耕内容、IAA推广提高用户渗透率、流量变现模式探索，或共同支撑高增趋势延续。AI视频生成技术突飞猛进，重塑本地化海外短剧制作模式，大幅提升漫剧产能。优质出海内容涌现或带动市场扩容，看好短剧分发平台、AIGC工具厂商及成熟IP方。推荐标的：快手-W、阅文集团，受益标的：中文在线、昆仑万维。 # $\bullet$ 社交：AI开启社媒新范式，国内厂商积极拥抱 全球社媒市场规模超3000亿美元，非洲等地渗透率仍有提升空间。中国厂商从“工具先行”到“生态搭建”，持续扩大国产社媒海外影响力。AI降低内容创作门槛，丰富呈现形式，提升真人匹配精度，创新虚拟陪伴体验，我们看好AI通过优化用户体验提升平台活跃度，Character AI的“AI心理学家”广受欢迎或说明真人用户能信任虚拟人，打开平台流量变现空间。国内公司积极探索AI社交出海，MiniMax Talkie 2025Q1-3平均月活超2000万，昆仑万维Linky 2024年单月最高收入超100万美元，2025年月环比增速多在双位数，盛天网络背靠国内成熟经验出海开启成长新篇章。受益标的：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络。 $\bullet$ 风险提示：AI大模型迭代速度、AI应用商业化落地不及预期，贸易政策变化、汇率波动带来的风险等。 # 目录 # 1、政策加码、AI赋能，内容出海步伐加快 4 1.1、精品内容、升级范式拉动出海市场增长 4 1.2、传媒板块出海收入增速边际提升 6 1.3、激励政策持续出台助力内容出海 1.4、AI扩大优质内容供给加速出海进程 9 # 2、关注游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道 10 2.1、游戏：传统强势品类优势稳固，创新推动出海能力圈持续拓展 10 2.2、短剧：海外市场增势迅猛，AI重塑出海路径 15 2.3、社交：AI开启社媒新范式，国内厂商积极拥抱 20 # 3、投资建议及风险提示 24 3.1、推荐及受益标的 24 3.2、风险提示 25 # 图表目录 图1：2025年中国游戏出海收入规模超1400亿元，前八个月短剧出海收入高增 图2：网文出海从简单的“文本出海”逐步升级为“产业布局输出” 5 图3：游戏出海内容精品化发展，厂商日趋重视品牌构筑 5 图4：出海短剧内容由初期的“国内模式复制+简单翻译”升级为“深度本地化” 6 图5：2025H1传媒板块境外收入同比增长 $29\%$ 图6：2025H1传媒板块境外收入占比达 $11.64\%$ 6 图7：2025H1游戏板块境外收入同比增长 $30\%$ 图8：2025H1游戏板块境外收入占比达 $40.08\%$ 图9：2025H1影视制作板块境外收入同比增长 $50\%$ 图10：2025H1影视制作板块境外收入占比达 $27.92\%$ 图11：Seedance2.0生成的AI真人剧中画面一致性稳定 10 图12：Newzoo预计2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长 $7.5\%$ 10 图13：Newzoo预计2025年移动游戏占全球游戏市场规模的 $55\%$ 图14：分品类看，2024年策略游戏为全球移动游戏最大细分市场 11 图15：2025年中国自研游戏海外收入达204.55亿美元，同比增长 $10.23\%$ 图16：海外市场收入前100的自研移动游戏中，策略类游戏收入占比稳居第一 12 图17：2020-2025年，海外市场收入前100的自研移动游戏中，广义休闲类游戏收入占比持续提升 12 图18：《无尽冬日》通过“末日生存叙事”和“冰雪建造玩法”降低初期门槛 12 图19： 点点互动《WhiteoutSurvival》蝉联2025年出海手游收入榜冠军 12 图20：2023年以来，海外市场收入前100的自研移动游戏中，RPG游戏收入占比持续走低 13 图21：2023年后《原神》等现象级RPG游戏收入排名整体下滑 13 图22：以柠檬微趣为代表，国内解谜游戏厂商快速崛起 14 图23：2025年《Tasty Travels: Merge Game》位列手游境外收入榜第27 14 图24：美国用户对微短剧应用的使用时长已高于Netflix、Disney+和Amazon Prime Video. 16 图25：2025年海外短剧收入23.8亿美元，同比 $+263\%$ ，下载量突破12.1亿次，同比 $+135\%$ 16 图26：2025年海外短剧APP收入Top20中的中国APP市占率约 $90\%$ 16 图27：2025年海外短剧APP下载量Top20中的中国APP市占率约 $64\%$ 16 图28：参考国内短剧渗透率，海外短剧用户规模提升空间广阔 17 图29：2025年全球前十收入增长黑马市场中，中东占据四席 图30：2025年全球前十下载量增长黑马市场中，前三均来自中东 图31：活跃IAA短剧应用数由2024年的95个增长至2025年的127个 18 图32：活跃IAA短剧应用下载量由2024年的0.2亿次增长至2025年的5.2亿次 18 图33：2025年东南亚短剧市场预估双端下载量高达3.72亿次，全年月度复合增长率 $5.97\%$ 18 图34：AI仿真人剧实现短剧低成本本地化出海 19 图35：AI大幅提升漫剧产能 19 图36：2025年初全球社交媒体渗透率 $63.9\%$ ，地区间发展差异高 20 图37：2016-2024年，赤子城科技营收CAGR达 $57\%$ 21 图38：2018-2024年，雅乐科技营收CAGR达 $42\%$ 21 图39：AI赋能社交媒体 21 图40：AI支持talkie用户自定义AI伴侣的外观、声音及性格特征，LLM及语音模型支持用户与AI伴侣展开即时文字、语音聊天 22 图41：Linky支持用户自定义理想的AI伴侣，并与其即时文字、语音交流 23 图42：给麦APP持续迭代AI相关玩法，陆续推出AI图生歌、AI占星等功能 23 图43：盛天网络以游戏社交为核心推出智能NPC 24 图44：盛天网络推出海外虚拟社交产品 24 表 1: 政策持续加码细化,助力内容产业出海. 表 2：AI 技术发展赋能内容产业出海 表 3：AI 重塑从研发到营销的游戏出海全流程 ..... 14 表 4：国内上市公司积极布局游戏出海 ..... 15 表 5：国内上市公司积极布局短剧出海 ..... 19 表 6: Talkie/星野变现模式多元 ..... 22 表 7：重点推荐及受益标的包括游戏、影视、IP 等行业 24 # 1、政策加码、AI赋能，内容出海步伐加快 # 1.1、精品内容、升级范式拉动出海市场增长 全球数字内容消费需求旺盛，国产内容积极出海。据《传媒蓝皮书：中国传媒产业发展报告（2025)》，2024年全球娱乐和媒体市场价值约2.96万亿美元，国产内容出海空间广阔。游戏出海业务规模领先，2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入约1470亿元；短剧作为新兴内容形式收入高增，2025年1-8月出海收入同比增速约 $195\%$ 图1：2025年中国游戏出海收入规模超1400亿元，前八个月短剧出海收入高增 数据来源：Wind、中国社会科学网公众号、求是网公众号、游戏产业报告公众号、开源证券研究所（注：参考2025年CFETS美元兑人民币平均即期汇率，以1美元=7.1866人民币换算，游戏、短剧行业同比增速为美元口径） 复盘网文、游戏、短剧出海历程，我们认为内容出海整体趋势为内容精品化发展，分发逐步由委外代理转为自主控制，国内企业在做大出海市场的同时，亦在提升产业链价值占比。 网文：从“文本出海”逐步升级为“产业布局输出”。2001年，“中国玄幻文学协会”开始将网络小说的实体出版由中国香港和中国台湾地区扩展到东南亚。2014年起，旺盛的网文阅读需求和版权出版周期限制间的矛盾，驱动海外粉丝自发组建网文翻译网站。2017年，阅文集团创建海外门户Webnovel，并与Gravity Tales达成合作，将大量中国网文翻译成英文等版本，利用互联网平台进行推广。依托网文资源及产业体系，Webnovel结合中国网文独特的叙事法则及本土创作者的本地化优势，探索“在地化创作”。截至2025年10月，WebNovel全球累计访问用户量已超4亿，52.9万名作家共同创作了超82万部作品，其中，阅读量破千万级的作品已达538部。 图2：网文出海从简单的“文本出海”逐步升级为“产业布局输出” 资料来源：中国学派公众号、世纪优优公众号、浙江文化产业公众号、火红的党旗公众号等、开源证券研究所 游戏：内容精品化发展，厂商日趋重视品牌构筑。早期国产游戏出海主要依靠海外游戏厂商代理发行。移动游戏及社交媒体兴起降低海外游戏发行门槛，国内游戏版号政策不确定性加速国产游戏出海，《列王的纷争》、《万国觉醒》等SLG游戏海外表现优异。随海外买量成本上升，国内游戏厂商一方面提升游戏品质以摆脱同质化内卷，一方面重视品牌构筑以提升玩家粘性。2024年，国产3A游戏大作《黑神话：悟空》发售，截至2025年10月，全球销量破2800万份，海外销量占比最高达到 $30\%$ 图3：游戏出海内容精品化发展，厂商日趋重视品牌构筑 资料来源：国际品牌观察公众号、三联生活周刊公众号、开源证券研究所 短剧：内容由初期的“国内模式复制+简单翻译”升级为“深度本地化”。2022 年，中文在线在通过“图文选择”互动叙事验证海外市场对强情节、快节奏内容的接受度后，推出真人短剧应用ReelShort。早期内容以国内已验证的“真人出演、竖屏、每分钟高能反转”模式为主，随行业竞争加剧，头部平台开始与海外本土团队合作，开发原创IP，以更贴合当地文化语境的内容争夺用户。据短剧自习室，2025Q3海外短剧市场下载量TOP30应用中，中国应用贡献了超 $67\%$ 的下载份额。 图4：出海短剧内容由初期的“国内模式复制+简单翻译”升级为“深度本地化” 互动叙事内容出海2020-2022年，中文在线旗下的Chapters:InteractiveStories，通过“图文选择”的互动叙事模式，测试海外市场对强情节、快节奏内容的接受度。该阶段内容主要以互动阅读应用为载体。 国内验证内容出海2022-2023年，中文在线推出真人短剧应用ReelShort，将国内已验证的“真人出演、竖屏、每分钟高能反转”的短剧模式完整复制到海外。 内容本地化 2024年起，海外短剧市场竞争加剧，行业从初期的“模式复制+简单翻译”，升级为“深度本地化”能力的比拼。头部平台开始与海外本土团队合作，开发原创IP，以更贴合当地文化语境的内容争夺用户。 资料来源：霞光智库公众号、开源证券研究所 我们认为博大精深的中华文化为内容行业出海企业提供丰富“原料”，随文化交流加深，国内企业对海外不同地区文化的理解亦在加深，这有助于其用更易于海外市场理解的方式输出中华文化，推动内容出海市场规模提升。 # 1.2、传媒板块出海收入增速边际提升 传媒板块出海收入增速边际提升。我们选取传媒板块指数成分公司为行业代表，加总计算得2025H1传媒板块境外收入达297亿元，同比增长 $29\%$ ，境外收入占比达 $11.64\%$ 。自2021年以来，传媒板块境外收入保持增长，且2023年以来同比增速持续提升。境外收入占比由2019年的 $5.73\%$ 逐年提升至2024年的 $10.44\%$ 图5：2025H1传媒板块境外收入同比增长 $29\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：未在报表中拆分境内外收入的公司视作无境外收入） 图6：2025H1传媒板块境外收入占比达 $11.64\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 游戏板块境外收入占比相对高，且2025H1仍同比增长超 $30\%$ 。我们选取游戏板块指数成分公司为行业代表，加总计算得2025H1游戏板块境外收入达218亿元， 同比增长 $30\%$ ，境外收入占比达 $40.08\%$ 。自2019年以来，除2022年外，游戏板块境外收入保持双位数增长，且2023年以来同比增速持续提升。境外收入占比由2019年的 $26.61\%$ 提升至2024年的 $38.49\%$ 图7：2025H1 游戏板块境外收入同比增长 $30\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：未在报表中拆分境内外收入的公司视作无境外收入） 图8：2025H1 游戏板块境外收入占比达 $40.08\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 影视制作板块境外收入占比震荡提升。我们选取影视制作板块指数成分公司及中文在线、掌阅科技、昆仑万维为行业代表，加总计算得2025H1影视制作板块境外收入达46亿元，同比增长 $50\%$ 。境外收入占比由2019年的 $10.68\%$ 震荡提升至2024年的 $24.59\%$ 图9：2025H1 影视制作板块境外收入同比增长 $50\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：未在报表中拆分境内外收入的公司视作无境外收入） 图10：2025H1 影视制作板块境外收入占比达 $27.92\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 # 1.3、激励政策持续出台助力内容出海 政策持续加码细化，助力内容产业出海。2022年，商务部等27个部门联合印发《关于推进对外文化贸易高质量发展的意见》，从七个方面提出28项具体任务举措，旨在推动对外文化贸易发展再上新台阶。此后各部委、地方政府逐步细化扶持政策，从官方“牵头”增加国产内容海外曝光机会，鼓励金融机构提供信贷支持，直接对原创精品、海外发行给予资金支持等多方面支持内容产业出海。 表1：政策持续加码细化，助力内容产业出海 级别 政策 推出时间 推出机构 相关内容 中央 关于支持国家文化出口基地 2021 商务部、中央宣 鼓励优秀传统文化产品、文化创意产品和影视剧、游戏等数字文化 政府 高质量发展若干措施的通知 传部等17部门 产品“走出去” “十四五”文化发展规划 2022 中共中央办公厅、国务院办公厅 提高核心文化产品和服务出口在文化贸易中的份额。鼓励有国际竞争力的文化企业稳步提高境外文化领域投资合作规模和质量，推动文化技术标准、装备制造走出去 关于推进对外文化贸易高质量发展的意见 2022 商务部等27部门 积极培育网络文学、网络视听节目、网络音乐、网络表演、网络游戏、数字电影、数字动漫、数字出版、线上演播、电子竞技等领域出口竞争优势，提升文化价值，打造具有国际影响力的中华文化符号。在动漫、影视、出版、演艺、游戏等领域培育一批国际知名品牌 千帆出海”行动计划 2023 商务部 由政府搭桥畅通合作渠道，通过展览展示、对接洽谈、线上平台等方式宣传推广各地特色文化产品和服务；举办具有较大覆盖面、较强影响力的中国文化促进活动，为文化贸易企业拓展国际市场提供支持；鼓励有关行业商协会、文化领域平台企业积极参与举办各类活动 关于推动文化高质量发展的若干经济政策 2025 国务院办公厅 支持海外文化机构建设和合作，支持国家级对外文化贸易基地建设发展，加快培育具有国际竞争力的文化出口重点企业，促进文化企业和产品、服务“出海” 2025-2026年度国家文化出口重点企业和重点项目 2025 商务部等4部门 名单涵盖404家企业和121个项目，从网游、网剧到文物数字化，覆盖全产业链 地方政府 以高水平开放推动服务贸易和数字贸易高质量发展实施方案 2025 北京市政府 提升数字内容制作质量，增强数字出版、数字影视、游戏动漫等领域的国际竞争力。培育一批国家文化出口重点企业和重点项目，引导企业积极参与国家对外文化贸易“千帆出海”行动。支持本市优秀超高清视听作品加强海外传播，提高国际影响力。鼓励金融机构创新开发符合文化贸易企业需求的信贷产品，通过出口买方信贷等方式支持符合条件的文化贸易企业扩大出口 关于推动上海市文化贸易创新发展的行动方案 2025 上海市政府 构建游戏研发、制作、发行、国际运营全链条出海体系，加快推动网络文学高质量出海，加快发展国际微短剧产业。扩大领军企业数量能级，至2027年前共培育不少于30家国家文化出口重点企业和25个重点项目 深圳市推动数字创意产业高质量发展的若干措施 2025 深圳市政府 推动网文、网剧、网游、电影、电视剧等出海，支持建设出海专业服务平台和企业海外分支机构。鼓励创建国家级、省级出口示范基地和示范企业，对经认定的国家文化出口重点企业、重点项目，分别给予最高50万元、最高30万元的奖励。对出口贡献大、海外影响力强的游戏、影视、动漫、演艺剧目等作品产生的翻译制作等费用，按照不超过投入的20%给予最高50万元资助，每家企业每年资助金额不超过200万元 杭州市关于推动网文网剧网游出海的若干举措 2026 杭州市政府 支持原创精品，对获得国内外权威奖项(如“五个一工程”奖、TGA游戏奖)的作品，给予最高500万元的奖励。支持作品发行出海，新出海微短剧单部播放超1000万次，每部最高支持20万元；对年境外销售额超5000万元的原创游戏，按收入给予最高2.5%的扶持；对7留不低于15%的游戏，海外测试相关费用给予最高30%支持等 资料来源：中国政府网、各地方政府官网、南方日报、杭州文化产业公众号、中国文化管理协会数据要素委员会公众号、开源证券研究所 # 1.4、AI扩大优质内容供给加速出海进程 AI技术发展赋能内容产业出海。内容制作环节中，大模型基于覆盖海内外的预训练数据库及长上下文理解能力，助力国产内容海外本地化改造及海外原生内容创作，大幅提升制作效率并降低成本；多模态模型技术赋予内容出海从业者高效调整视频能力，如AI配音在保持原始情感、音色的同时，可进一步实现面部表情和口型的完美同步。内容发行环节中，AI可用于识别不同地区消费者偏好，自动生成并精准推送广告素材。 表2：AI 技术发展赋能内容产业出海 内容类别 AI赋能 网文 翻译效率提升：相较早期人工翻译“数月一部”的低效模式，AI翻译可在数天内完成百万字作品翻译，成本降低90%以上，让中腰部作品乃至新人作品都能获得出海机会。 翻译效果提升：AI翻译系统已能深度适配不同区域的文化语境，TransAgents翻译的作品被参与评价的读者认为比真人翻译得更好。 助力创作：AI创作助手能够帮助海外作者更好地理解中国网文的创作范式和叙事技巧。 游戏 本地化效率提升：AI Agent大幅降低游戏的本地化成本，并扩大支持的语言种类，可实现1天内翻译百万字文本、6个月内完成50款游戏的本土化流程。 网剧 翻译效率提升：Agent综合全局剧情理解、术语表等翻译字幕，保证准确率的同时提升效率，对比过往机器“直翻”本地化程度提升。 AI配音：在保持原始情感、音色的同时，AI配音可进一步实现面部表情和口型的完美同步。 资料来源：量子位公众号、DoNews 公众号、GameLook 公众号、霞光社公众号、开源证券研究所 国产AI高速迭代升级，扩大优质出海内容供给。2025年1月，深度求索发布开源推理模型DeepSeekR1，性能比肩OpenAIol，但训练成本仅约560万美元。2026年2月，字节跳动发布视频生成模型Seedance2.0，其将AI生成视频抬升至可上大屏的水平，影视飓风Tim、《黑神话：悟空》制作人冯骥等均给予高度评价。国产大语言模型在性能紧追全球顶尖模型的基础上，不断压低使用成本；国产多模态模型全球领跑，持续抬升视频、音频等各模态内容生成能力；我们看好国产AI技术提升及成本下降扩大优质出海内容供给，进一步打开内容出海市场空间。 图11：Seedance 2.0生成的AI真人剧中画面一致性稳定 资料来源：短剧自习室公众号 # 2、关注游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道 # 2.1、游戏：传统强势品类优势稳固，创新推动出海能力圈持续拓展 全球游戏市场空间广阔，据Newzoo估计，2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长 $7.5\%$ 。Newzoo预计2025-2028年全球游戏市场规模CAGR将达 $4.9\%$ 图12：Newzoo预计2025年全球游戏市场规模达1967亿美元，同比增长 $7.5\%$ 数据来源：Newzoo、独立出海联合体公众号、开源证券研究所（注：2019-2023年数据为Newzoo2025Q1估计数据） 移动设备为主要游戏平台，策略类、益智类、RPG游戏是主要移动游戏细分市场。Newzoo预计2025年移动/主机/PC游戏分别占全球游戏市场规模的 $55\% / 23\% / 22\%$ 。据SensorTower，分品类看，2024年，策略游戏在全球消费者支出方面位居榜首，总额达175亿美元，其后是RPG/益智类/社交棋牌类，支出总额分别为168/122/117亿美元。 图13：Newzoo预计2025年移动游戏占全球游戏市场规模的 $55\%$ 数据来源：Newzoo、开源证券研究所 图14：分品类看，2024年策略游戏为全球移动游戏最大细分市场 资料来源：GameLook 公众号 国内自研游戏出海收入规模持续增长，由2019年的116亿美元增长至2025年的205亿美元，CAGR达 $10\%$ 图15：2025年中国自研游戏海外收入达204.55亿美元，同比增长 $10.23\%$ 数据来源：游戏产业报告公众号、河南省网络文化协会公众号、开源证券研究所 分品类看，策略类、RPG为传统出海强势品类，广义休闲类游戏逐步崛起。2020-2025年，海外市场收入前100的自研移动游戏中，策略类、射击类、RPG游戏收入占比稳居前三，广义休闲类游戏收入占比持续提升，其中合成类游戏增势迅猛。 图16：海外市场收入前100的自研移动游戏中，策略类游戏收入占比稳居第一 数据来源：游戏产业报告公众号、电竞大生意公众号、开源证券研究所 图17：2020-2025年，海外市场收入前100的自研移动游戏中，广义休闲类游戏收入占比持续提升 数据来源：游戏产业报告公众号、电竞大生意公众号、开源证券研究所（注：广义休闲包括合成类、休闲类、消除类、模拟经营类游戏） 以《无尽冬日》（英文名《Whiteout Survival》）为代表的“SLG+X”打开策略类游戏市场空间。SLG游戏具备生命周期长、单用户LTV高的优点，但玩法硬核使其获客成本高，以《无尽冬日》为例，其通过“末日生存叙事”和“冰雪建造玩法”降低初期门槛，玩家在砍树、采矿等休闲操作中自然接受SLG规则，最终实现用户从“模拟经营”到“联盟战争”的平滑过渡。据SensorTower，《WhiteoutSurvival》2025年海外收入显著上涨 $32\%$ ，超过16.5亿美元，蝉联2025年出海手游收入榜冠军。《Kingshot》结合中世纪背景与塔防游戏玩法，2025年2月推出后迅速起量，位居SensorTower2025年中国手游海外收入榜第3，我们看好国内游戏厂商通过探索不同题材、玩法与SLG的融合，逐步扩大策略类游戏出海收入规模。 图18：《无尽冬日》通过“末日生存叙事”和“冰雪建造玩法”降低初期门槛 资料来源：《无尽冬日》 图19：点点互动《Whiteout Survival》蝉联2025年出海手游收入榜冠军 资料来源：SensorTower公众号 《原神》等现象级RPG游戏流水自然衰减或是RPG类游戏出海收入占比下滑主因。2023年以来，海外市场收入前100的自研移动游戏中，RPG游戏收入占比持续走低，我们认为RPG出海“遇冷”或系《原神》等现象级RPG游戏流水自然衰减，叠加传统RPG开发思路下“重肝重氪”的游戏体验与玩家需求错配。《卡皮巴拉Go!》、《菇勇者传说》、《杖剑传说》等国产放置RPG2025年表现亮眼；传统武侠风游戏《燕云十六声》国际服上线首月玩家数超1500万；《明日方舟：终末地》创新地引入基建玩法并将其与世界观自然融合，据上海徐汇公众号，其实现开服两周全球流水破12亿元；以上成功游戏或说明玩法/题材创新、游戏减负为RPG“破局之道”，我们看好新开发思路引导下RPG游戏整体复苏。 图20：2023年以来，海外市场收入前100的自研移动游戏中，RPG游戏收入占比持续走低 数据来源：游戏产业报告公众号、电竞大生意公众号、开源证券研究所 图21：2023年后《原神》等现象级RPG游戏收入排名整体下滑 资料来源：dataai CN 公众号、Sensor Tower 公众号 以柠檬微趣为代表，国内休闲游戏厂商快速崛起。二合游戏吸量效果好、上手门槛低，但用户流失快，柠檬微趣用长线剧情更新弥补二合玩法缺陷，跑通“合成+剧情”的玩法模式，旗下二合游戏下载、IAP收入数据高增，整体游戏数据已接近playrix等全球头部休闲游戏厂商。世纪华通旗下二合游戏《Tasty Travels: Merge Game》选择“弱剧情重玩法循环”的模式，凭借对合成赛道增长红利的精准把握和精细化运营，2025年收入同比增长28倍，累计收入破1亿美元（Sensor Tower数据）。 图22：以柠檬微趣为代表，国内解谜游戏厂商快速崛起 资料来源：GameLook 公众号、开源证券研究所 图23：2025年《Tasty Travels: Merge Game》位列手游境外收入榜第27 资料来源：SensorTower公众号、开源证券研究所 总览“SLG+X”提升国产策略游戏天花板、“合成+剧情”协助国内休闲游戏厂商突围、《黑神话：悟空》彰显中国游戏工业实力，我们看到国内游戏厂商能力圈在持续突破，带动游戏出海收入节节攀升。与之相对的，据Amir Satvat的数据，美国加州作为“全球游戏高地”，在2022年至2025年间游戏行业18838人被裁员，约占全球裁员总数的 $43\%$ 。另外，Supercell CEO2025年度公开信中提及：创新才是手游出路，中日韩大幅领先、西方已落后。对比中外，我们看好中国游戏厂商强劲竞争力推动出海游戏收入规模持续扩大。 AI正成为出海的核心引擎，重塑从研发到营销的全流程。研发环节中，三七互娱AI工具单季度可生成超50万张2D美术素材，效率提升 $80\%$ 以上。运营环节中，游族网络打造的一站式AI智能翻译平台支持中英日韩等16种语言互译，覆盖该公司所有海外发行产品，整体可节省 $80\%$ 的本地化翻译成本。 表3：AI重塑从研发到营销的游戏出海全流程 环节 AI应用实例 研发 内容生产提效：三七互娱AI工具单季度可生成超50万张2D美术素材，效率提升80%以上。 游玩体验提升：游戏引入“AI队友”、“智能NPC”。 运营 游戏客服：AI客服提升响应效率。 本地化成本降低：游族网络打造的一站式AI智能翻译平台支持中英日韩等16种语言互译，覆盖该公司所有海外发行产品，整体可节省80%的本地化翻译成本。 营销 营销降本：钛动科技发布的AI Agent平台Navos通过AI完成从创意生成到投放优化的全流程，形成闭环。 资料来源：WaveGlocal公众号、开源证券研究所 国内上市公司积极布局游戏出海，其中神州泰岳、世纪华通、三七互娱均发行过累计流水超10亿美元的SLG游戏；从移动端畅销榜看，心动公司《心动小镇》创下国产模拟游戏出海最佳成绩；完美世界二次元开放世界游戏《异环》三测反响热烈，全球预约量超2500万，官方Youtube账号2月6日上架的人物短片截至2月27日播放量已超920万。 表4：国内上市公司积极布局游戏出海 公司 2025H1境外收入占比/增速 游戏出海动态 心动公司 - 《心动小镇》(英文名:《Heartopia》)预下载期间就登顶全球50+个国家和地区的iOS免费榜,公测首日游戏仍然稳扎全球16个国家和地区的iOS免费榜第一,包含美日韩等海外T1级市场。2026年2月7日,从移动端畅销榜看,《心动小镇》创下国产模拟游戏出海最佳成绩。 世纪华通 52.06%/78.49% 据SensorTower,世纪华通旗下点点互动2025年全球收入同比增长87%,跃居全球收入榜亚军。旗下《Whiteout Survival》/《Kingshot》/《Tasty Travels:Merge Game》分列SensorTower中国手游境外收入榜第1/3/27。 完美世界 4.98%/-34.43% 公司秉持“产品精品化、出海全球化”的国际化战略,旗下产品《女神异闻录:夜幕魅影》2025年6月底至7月初推向海外市场,公测期间登顶美、日及中国港澳台等35个国家及地区iOS游戏免费榜,其中日服iOS总畅销榜Top4、游戏畅销榜Top2。在研游戏《异环》计划全球发行。 三七互娱 32.10%/-6.01% 发行的融合“SLG+三消”玩法的《Puzzles&Survival》累计流水破百亿元,魔幻题材三消策略手游《Puzzles&Chaos》上线以来全球玩家数突破1500万。截至2025年中报,储备游戏中八款自研游戏均计划全球发行,另有5款游戏代理境外发行。 神州泰岳 82.48%/-13.13% 旗下壳木游戏是中国手游出海先行者,上线超6年的《Age of Origins》和上线超8年的《War and Order》,累计流水均已超过10亿美元。两款SLG新游《StellarSanctuary》《NextAgers》处于商业化测试阶段,另有三款SLG游戏在研。 恺英网络 7.82%/59.57% 公司优先选择在国内已验证的产品出海,提升发行成功率;通过差异化素材创意与精准渠道选择,提高重点区域获客效率,兼顾成本控制。2025H1公司发行的RPG游戏《MU Immortal》上线当日即登顶欧美多国iOS RPG免费榜,研发的首款SLG游戏《信长之野望:通往天下之道》一度在iPhone免费游戏榜单排名第2。 吉比特 8.00%/-21.01% 公司鼓励制作人创作兼顾海外发行的产品。2025Q1-3,《杖剑传说(海外版)》实现流水4.78亿元。 资料来源：Wind、各公司公告、完美世界公众号、财联社公众号、游戏那点事 Gamez 公众号、GameLook 公众号、Sensor Tower 公众号、开源证券研究所 # 2.2、短剧：海外市场增势迅猛，AI重塑出海路径 海外短剧市场高增，国产平台主导分发。从用户时长看，据Omdia，美国用户对微短剧应用的使用时长已高于Netflix、Disney+等主流流媒体。仅考虑付费点播、会员订阅收入情况下，2025年海外短剧收入23.8亿美元，同比 $+263\%$ ，下载量突破12.1亿次，同比 $+135\%$ 。其中，从收入口径看，2025年中国短剧APP海外市占率超 $90\%$ ；从下载量口径看，2025年中国短剧APP海外市占率超 $64\%$ 。海外短剧市场集中度高，Top2/5/20平台收入市占率 $44\% /69\% /94\%$ ，Top2/5/20平台下载量市占率 $24\% /44\% /85\%$ 。 图24：美国用户对微短剧应用的使用时长已高于Netflix、Disney+和Amazon Prime Video 资料来源：DataEye 短剧出海公众号 图25：2025年海外短剧收入23.8亿美元，同比 $+263\%$ 下载量突破12.1亿次，同比 $+135\%$ 资料来源：短剧自习室公众号（收入为付费点播、会员订阅的净收入总额，纵坐标单位为收入/美元、下载/次） 图26：2025年海外短剧APP收入Top20中的中国APP市占率约 $90\%$ 数据来源：短剧自习室公众号、开源证券研究所（注：收入为付费点播、会员订阅的净收入总额，市场份额数据基于可监测的280款短剧App进行计算） 图27：2025年海外短剧APP下载量Top20中的中国APP市占率约 $64\%$ 数据来源：短剧自习室公众号、开源证券研究所（注：市场份额数据基于可监测的280款短剧App进行计算） 海外短剧市场增长空间广阔。我们认为短剧与短视频均属碎片时间娱乐内容，且二者国内生态均较海外成熟，国内用户行为或有助于预测海外市场。从用户量角度看，据《第56次中国互联网发展状况统计报告》，截至2025年6月，国内分别有6.26亿短剧用户、10.68亿短视频用户，短剧对短视频渗透率为 $58.6\%$ ；据DataEye估计，2025年海外分别有1亿短剧用户、18亿短视频用户，对应渗透率为 $5.6\%$ 。从用户时长角度看，据《中国网络视听发展研究报告2025》，2024年12月国内短视频/短剧人均单日使用时长分别为156/101分钟，而参考Omdia发布的2025Q4美国用户研究数据，头部短视频平台TikTok/短剧平台ReelShort人均单日使用时长分别为79/36分钟。对比中外短剧相对短视频的渗透情况，我们认为海外短剧市场或仍有较大成长空间。 图28：参考国内短剧渗透率，海外短剧用户规模提升空间广阔 数据来源：澎湃新闻公众号、DataEye 短剧出海公众号、开源证券研究所（注：中国数据为截至2025年6月情况，海外数据为《DataEye 2025年海外微短剧数据报告》中预估） 地区内容精耕或推动短剧出海IAP收入持续提升。据新天策数字科技公众号，中东地区经济发达，拥有超过3.8亿人口，平均年龄仅27岁，智能手机普及率超 $70\%$ 短剧发展潜力大。2025年中东地区短剧市场增势迅猛，全球前十收入增长黑马市场中，中东占据四席，全球前十下载量增长黑马市场中，前三均来自中东。但具体到内容，考虑到中东地区宗教历史文化特征，对应短剧更需要内容适配，然而据广大大短剧笔记公众号，中东翻译剧投放占比稳定在 $80\%$ 左右，因此我们认为以中东为例，短剧出海仍处于“商业模式全球复制”的粗犷发展阶段，地区内容精耕有望驱动行业IAP收入持续增长。 图29：2025年全球前十收入增长黑马市场中，中东占据四席 资料来源：短剧自习室公众号（注：收入为付费点播、会员订阅的净收入总额，黑马市场定义为收入大于1000万美元的市场） 图30：2025年全球前十下载量增长黑马市场中，前三均来自中东 资料来源：短剧自习室公众号（注：黑马市场定义为全年下载量大于1000万的市场） IAA模式降低消费门槛，用户渗透率提升及变现模式探索或支撑高增趋势延续。2024年，95个IAA应用产生2128.8万次下载，占市场总下载量的 $6.47\%$ ；2025年，127个IAA应用产生5.2亿次下载，约占市场总下载量的 $43\%$ ，IAA短剧应用快速崛起。具体看东南亚，据DataEye研究院预估，2025年短剧市场预估双端下载量达 3.72亿次，全年月度复合增长率 $5.97\%$ ，为增量下载核心驱动地区。增长驱动力主要系2025H2新入局者持续扩容及各平台推动IAA变现模式。据酷看文化公众号，东南亚人口基数大，Z世代占比超 $50\%$ ，用户日均手机使用时长8-10小时，互联网渗透率高，我们看好IAA带动东南亚短剧持续破圈。流量变现方面，短剧平台Melolo与本土电商Tokopedia合作推出“边看边买”功能，其转化率高达 $25\%$ ；印尼短剧《逆袭千金》中对口红的特写带动对应口红单日销量破5万支；我们看好短剧流量商业化变现加速。 图31：活跃IAA短剧应用数由2024年的95个增长至2025年的127个 数据来源：Appfigures、短剧自习室公众号、开源证券研究所 图32：活跃IAA短剧应用下载量由2024年的0.2亿次增长至2025年的5.2亿次 数据来源：Appfigures、短剧自习室公众号、开源证券研究所 图33：2025年东南亚短剧市场预估双端下载量高达3.72亿次，全年月度复合增长率 $5.97\%$ 资料来源：DataEye 短剧出海公众号 从AI赋能真人短剧到AI仿真人剧，短剧本地化降本提速。不同地区文化不同使简单的译制剧出海难以跑通，AI视频编辑模型提升短剧厂商调整妆造、剧情等内容的效率。本地化海外短剧容易被目标市场观众接受，但过去拍摄过程需要演员、配音等方面的本土化适配，单部成本至少20万美元。AI视频生成技术赋能下，短剧制作免去大量跨国家协调，单部剧集成本低至2万美元。 海外二次元文化成熟，AI大幅提升漫剧产能。据Precedence Research，2024年全球动画市场规模为4362.4亿美元。海外用户偏好但真人短剧难拍的“修仙、末世、高武、吸血鬼”等题材均可通过动漫呈现。AI赋能下，动漫制作成本由传统方式下数万元/分钟降低至0-1000元/分钟，据吉星文化，应用AI工具后单人生产效率提升10倍。 图34：AI仿真人剧实现短剧低成本本地化出海 资料来源：市北高新公众号 图35：AI大幅提升漫剧产能 资料来源：市北高新公众号 我们认为，AI技术进步将持续提升优质短剧产能，优质内容上线或有助于海外短剧分发平台聚拢更多流量并提升ARPU；出海景气或吸引更多短剧制作团队入局，AIGC工具作为短剧出海的“卖铲人”，或持续受益于出海市场增长；成熟IP能为短剧提供完备世界观与流量基础，价值或进一步凸显。 表5：国内上市公司积极布局短剧出海 公司 2025H1境外收入占比/增速 产业环节 短剧出海动态 中文在线 33.30%/144.50% 分发平台、IP 据短剧自习室公众号,旗下海外短剧APP FlareFlow 2025年收入/下载量市占率均为1.84%,分列排行榜第10/17;参股公司CMS(持股超49%)旗下ReelShort 2025年收入/下载量市占率分别为23.14%/11.11%,分列排行榜第1/2。公司自有内容平台积累丰富IP资源及创作者,截至2025H1,平台数字内容资源超560万种,网络原创驻站作者450余万名。 昆仑万维 92.17%/56.02% 分发平台、AIGC工具 2026年2月,公司宣布旗下付费平台DramaWave与免费平台FreeReels MAU突破8000万,月流水超4000万美元。据短剧自习室公众号,旗下付费海外短剧APP Dramawave 2025年收入市占率7.83%(海外第4),FreeReels 2025年下载量市占率3.27%(海外第10)。自研的AI短剧创作工具SkyAnime依托SkyReels视频大模型技术,具备“聚焦AI精品剧创作链路+2K高清生图+降低成本50%”三大卖点。 掌阅科技 - 分发平台、IP 据短剧自习室公众号,旗下iDrama平台2025年收入1152万美元(海外第21),2026年1月海外收入市占率1.02%(排第12)。公司多年积累的数字内容资源丰富,“掌阅文学”内容孵化生态体系持续输出优质内容。 华策影视 11.15%/28.48% 分发平台 2025年9月,旗下国际短剧APP DailyShort已上线上千部作品,包括短剧、电视剧、动态漫等,依托公司自研的AI工具对外提供14种语言服务。 欢瑞世纪 - 分发平台 2025年9月，公司海外短剧平台已上线进行探索布局。 快手 3.87%/26.33% AIGC工具、分发平台 可灵AI参与打造的AI单元故事集《新世界加载中》全网曝光量超13.7亿，全球总播放量超1.97亿。2025年9月，Kwai在巴西拥有6000万日活用户数。 捷成股份 - IP、AIGC工具 公司已积累10万余小时的影视、动漫等版权内容，持续探索多元变现模式。自研的“灵犀AI视觉内容智能体平台”实现动态漫生产效率提升10倍、画师门槛降低60%，形成规模化、智能化的内容创作体系。公司将依托华视网聚海外超6000万订阅用户的全球发行网络，打造“微短剧+”融合平台，推出海量短剧出海计划。 阅文集团 - IP、AIGC工具 公司推出漫剧助手一站式全链路工具，内容供给层面，开放10万+优质版权IP，通过AI实现5分钟完成长篇网文深度解读，助力编剧深度挖掘故事细节、精准设定钩子，快速产出贴合需求的基础剧本；技术提效层面，工具一站式整合剧本生成、风格定制、角色/场景定妆、分镜制作、视频生成等全环节，可实现单部作品效率提升300%、综合成本降低50%。 荣信文化 0.46%-38.82% IP 公司投资控股杭州余禾文化，余禾文化在AI漫剧领域具备深厚技术积淀与全流程工业化制作能力，双方携手共同构建“内容+IP+AI应用”的新范式。 资料来源：Wind、各公司公告、各公司公众号、每日经济新闻、DataEye 短剧观察公众号、短剧自习室公众号等、开源证券研究所 # 2.3、社交：AI开启社媒新范式，国内厂商积极拥抱 全球社媒市场规模超3000亿美元，用户渗透率仍有提升空间。据CognitiveMarket Research,2025年全球社交媒体平台市场规模3074亿美元。截至2025年初，全球社交媒体渗透率达 $63.9\%$ 。具体看，非洲、南亚、中亚渗透率低，随互联网基础设施建设推进及文化交融，用户渗透率提升或推动社媒市场持续增长。 图36：2025年初全球社交媒体渗透率 $63.9\%$ ，地区间发展差异高 资料来源：WeAreSocial、Kepios、EqualOcean、成都市文化经济研究中心公众号 中国出海厂商从“工具先行”到“生态搭建”，持续开疆拓土。2014年，赤子城科技凭借Solo Launcher、Solo相册等工具产品在一年多时间内积累千万级海外用 户。2015年，公司开始系统性转型社交赛道，迈向“工具+社交”的复合模式。此后公司围绕不同基础功能打造社交生态，推出多人语音社交YoHo、游戏社交TopTop、AI内容创意应用Aippy等产品，推动2016-2024年营收CAGR达 $57\%$ 。除赤子城科技以外，雅乐科技、欢聚集团等亦围绕不同娱乐内容构建社交生态，持续扩大国产社媒海外影响力。 图37：2016-2024年，赤子城科技营收CAGR达 $57\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 图38：2018-2024年，雅乐科技营收CAGR达 $42\%$ 数据来源：Wind、开源证券研究所 AI赋能社交媒体。我们将社交媒体视作一张供信息交换的关系网，运营方通过设计交互界面、内容传播机制等引导关系网的构建。从社媒创作者角度看，“表达”涉及内容创作和对象选择，是一种门槛不低的行为。AI赋能下，内容创作方面，AIGC工具降低各模态内容输出门槛，虚拟人技术让内容从静态的文字/图片/视频升级为融合创作者复杂思维的动态虚拟人；对象选择方面，更精准的用户匹配及AI伴侣为创作者提供更好的内容反馈。我们看好AI通过优化用户体验提升平台活跃用户数。 Character AI是全球头部AI陪伴平台，据AI产品榜，2026年1月其为全球网站访问量最大的AI虚拟角色平台。“心理学家”是该平台最受欢迎的聊天机器人之一，上线以来接受信息超9500万条。我们认为这反映真人用户能信任“AI心理学家”，而该种“信任”或能拓展至心理咨询以外的范畴，为社媒平台流量变现打开空间。 AIGC降低输出门槛，提升内容产能 - 内容从静态的文字/图片/视频，升级为动态的AI虚拟人 图39：AI赋能社交媒体 资料来源：开源证券研究所 国内上市公司积极探索AI社交应用，代表公司如MiniMax、昆仑万维、盛天网络： MiniMax Talkie围绕用户创建的AI角色打造社区。Talkie（国内版为“星野”）丰富的AI功能支持用户自定义AI角色的外观、声音及性格特征，应用内亦有官方伴侣角色，LLM及语音模型支持用户与AI伴侣展开即时文字、语音聊天，群聊功能支持用户围绕系列AI角色开展真人社交。产品变现模式包括订阅收费、IAP及广告三种，用户通过订阅能享受增强对话记忆、更快的回复速度等高级功能，通过充值可抽取更多角色“卡面”或购买他人设计卡片。2025Q1-3，订阅收入/IAP/广告分别占产品收入的 $35\% / 5\% / 60\%$ 。截至2025年9月30日，Talkie/星野用户数/付费用户数分别为1.47亿/139万，2025Q1-3，平均月活/新用户数分别为2005万/5105万，每位付费用户平均支出5美元。 图40：AI支持talkie用户自定义AI伴侣的外观、声音及性格特征，LLM及语音模型支持用户与AI伴侣展开即时文字、语音聊天 资料来源：Google Play 表6：Talkie/星野变现模式多元 付费模式 具体形式 2025Q1-3收入(万美元) 分级月订购计划 按功能组合与用户等级等差异化定价，高级功能包括更多重新生成回复的次数、增强对话记忆及更快的回复速度 660.4（占比35%） 应用内充值 充值可兑换虚拟货币“钻石”，其可用于“抽卡”（角色外观卡面，可用于用户间交易等） 95.8（占比5%） 在线营销服务 面向广告商收取广告费用 1118.8（占比60%） 资料来源：MiniMax招股说明书、白鲸出海公众号、开源证券研究所 昆仑万维 Linky 从 AI 伴侣出发，积累数据、优化算法实现更好的真人社交。Linky 支持用户自定义理想的 AI 伴侣并进行即时文字、语音交流。对比 Talkie, Linky 差异点在于，在虚拟角色社交方面，Linky 侧重于提供虚拟恋人，旨在为用户营造“恋爱氛围感”；在真人社交方面，Linky 功能更贴近传统社交软件，能提供真人实时匹配与多人房间社交功能。对比传统社交软件，我们认为 Linky 通过虚拟角色社交积累丰富的用户画像数据，避免传统社交软件中用户因真人社交不顺而输出语料匮乏 的窘境，丰富的数据支撑算法实现更好的真人匹配。据源谋汇公众号，Linky累计下载量超2000万，在2024年的单月最高收入已突破100万美元，2025年月环比增速多为双位数。 图41：Linky支持用户自定义理想的AI伴侣，并与其即时文字、语音交流 资料来源：Google Play 盛天网络基于丰富的国内社交APP开发经验拓展广阔海外市场。公司于国内运营AI音乐社交应用给麦、游戏社交应用带带电竞。其中，给麦自2023年上线以来，陆续推出AI虚拟人、AI全民会说唱、AI翻唱、AI写歌系统、AI音乐广场等功能，通过提供便利的AI音乐创作工具吸引音乐爱好者加入平台，并开发音乐广场、AI贺卡等系列功能模块推动用户基于音乐兴趣展开社交。带带电竞通过“游戏陪练”、“组队开黑”、“语音聊天室”等功能，将单一的游玩行为转化为持续的社交体验，并开发AINPC提供定制化语音陪伴等功能。公司在海外已上线Web端AI角色扮演类社交产品、Web端AI音乐工具产品，海外用户付费习惯好，我们看好公司基于国内成熟经验，拓展广阔海外社交应用市场。 图42：给麦APP持续迭代AI相关玩法，陆续推出AI图生歌、AI占星等功能 AI歌声进化 (AI翻唱1.0) AI全民会说唱 AI头像 AI虚拟人1.0(AI歌手) AI作品广场1.0 AI翻唱2.0 多音色创建 捐款系统（1.0-2.0） (A)写歌/曲/词 +用户音色/Ai歌手圈唱） AI作品广场2.0 音乐MV制作/话题动态 AI写歌原创音乐榜 资料来源：盛天网络公告 图43：盛天网络以游戏社交为核心推出智能 NPC 资料来源：盛天网络公众号 图44：盛天网络推出海外虚拟社交产品 资料来源：盛天网络公众号 # 3、投资建议及风险提示 # 3.1、推荐及受益标的 我们看好政策加码、AI赋能下，游戏/短剧/社交等“出海+AI”双重受益赛道机遇，建议关注： 游戏：推荐标的：完美世界、心动公司、恺英网络、神州泰岳、吉比特、腾讯控股、网易-S，受益标的：世纪华通、三七互娱。 短剧：推荐标的：快手-W、阅文集团，受益标的：中文在线、昆仑万维。 社交：受益标的：MiniMax-WP、昆仑万维、盛天网络。 表7：重点推荐及受益标的包括游戏、影视、IP等行业 股票代码 公司名称 评级 收盘价 (元) 市值 (亿元) EPS（元/股） PE 2024A 2025E/A 2026E 2024A 2025E/A 2026E 002624.SZ 完美世界* 买入 21.60 419 -0.66 0.38 1.45 -32.5 57.4 14.9 2400.HK 心动公司* 买入 73.75 365 1.64 3.04 4.05 39.3 21.2 15.9 002517.SZ 恺英网络* 买入 22.20 474 0.77 1.01 1.30 28.8 21.9 17.0 300002.SZ 神州泰岳* 买入 10.97 216 0.73 0.59 0.88 15.0 18.7 12.5 603444.SH 吉比特* 买入 403.43 291 13.15 22.65 26.77 30.7 17.8 15.1 0700.HK 腾讯控股* 买入 514.00 46807 20.94 24.76 28.02 21.5 18.2 16.0 9999.HK 网易* 买入 177.30 5617 9.37 10.66 11.75 16.5 14.5 13.2 1024.HK 快手-W* 买入 60.75 2644 3.56 4.18 4.46 14.9 12.7 11.9 0772.HK 阅文集团* 买入 30.26 309 -0.21 1.56 1.25 -126.0 17.0 21.2 002602.SZ 世纪华通 未有评级 17.58 1296 0.17 0.79 1.17 103.4 22.4 15.1 002555.SZ 三七互娱 未有评级 23.79 526 1.21 1.41 1.51 19.7 16.9 15.7 300364.SZ 中文在线 未有评级 30.61 223 -0.33 -0.27 0.09 -91.9 -115.0 354.3 300418.SZ 昆仑万维 未有评级 58.09 729 -1.30 -0.59 0.10 -44.7 -98.2 574.0 0100.HK MiniMax- 未有评级 752.50 2360 -29.27 -11.47 -9.46 -22.5 -57.4 -69.6 WP 300494.SZ 盛天网络 未有评级 12.60 62 -0.53 0.31 0.37 -23.7 40.6 34.1 数据来源：Wind、开源证券研究所（标“*”公司盈利预测取自开源证券研究所，其余公司盈利预测取自Wind一致预测，其中网易已公布2025年年度报告，股价及市值截至2026年3月2日收盘，港股公司所示市值及股价为港币，计算采用1港币=0.8745人民币、1美元=6.8397人民币进行换算） # 3.2、风险提示 （1）贸易政策变化带来的风险：内容出海属服务贸易，海外监管及贸易政策的变化对于行业内公司业绩的影响存在不确定性。 (2）汇率波动带来的风险：人民币汇率波动对出海企业业绩的影响存在不确定性。 (3) AI大模型迭代速度不及预期：AI大模型更新迭代受技术路径、算力成本、人员投入及监管等影响，其进展存在不确定性。 (4) AI 应用商业化落地进展不及预期：受大模型能力、实际应用效果、消费者接受度等因素影响，AI 游戏/短剧/社交应用商业化进展存在不及预期的风险。 # 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行)》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险)，因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 # 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入(Buy) 预计相对强于市场表现20%以上; 增持(outperform) 预计相对强于市场表现5%~20%; 中性(Neutral) 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; 减持(underperform) 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好(overweight) 预计行业超越整体市场表现; 中性(Neutral) 预计行业与整体市场表现基本持平; 看淡(underperform) 预计行业弱于整体市场表现。 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪 深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较 完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 # 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 # 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 # 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