20210118-万联证券-证券行业2021年度投资策略报告_改革赋能_乘势而上_37页_3mb

证券行业2021年度投资策略报告总结

核心内容概览

2020年证券行业在资本市场改革的推动下表现强劲，全年净利润增速预计超过40%，创历史第二好业绩。券商板块整体上涨14%，估值位于近十年均值附近，具备一定的修复空间。随着注册制改革的推进，以及长线资金的加速入市，券商行业正迎来高质量发展的新阶段。

主要观点

短期视角

• 业绩表现：2020年证券业净利润增速大概率超过40%，行业整体ROE接近五年新高。
• 估值修复：券商板块估值存在修复空间，PB/ROE为20.80倍，低于历史均值22.6倍，短期可关注均值回归带来的机会。
• 市场波动：券商股具有高波动性，但随着监管政策转向创新发展，其周期性特征将有所减弱。

中长期视角

• 改革驱动：注册制改革、多层次资本市场体系建设、法治完善等举措将为券商提供持续增长动力。
• 流动性中性：2021年货币政策“稳”字当头，流动性对券商影响偏中性，但长线资金加速进入将提升市场稳定性。
• 监管转型：监管政策从“建制度、不干预、零容忍”出发，减少直接干预，增强市场自主性，推动行业长期发展。

关键信息

业绩回顾

• 2020年1-9月，40家A股上市券商合计实现营业收入3818亿元，同比增长28.86%，归母净利润1205亿元，同比增长40.25%。
• 经纪与投行业务贡献了核心业绩增量，合计占增量收入比重达54.09%。
• 行业集中度略有下滑，头部券商在多元业务布局下抗周期性更强，业绩更稳定。

行情与估值

• 券商板块全年涨幅13.93%，表现一般，但估值仍处于历史均值附近，存在修复空间。
• 券商指数PB为1.98倍，处于历史70分位，与盈利匹配存在低估现象。

行业趋势

• 政策宽松：2020年监管政策持续宽松，鼓励券商创新，推动业务多元化发展。
• 流动性变化：市场流动性中性，但长线资金加速进入，有助于提升券商业绩稳定性。
• 改革推进：注册制改革全面铺开，资本市场基础制度逐步完善，为券商发展打开空间。

竞争格局

• 头部券商发展：通过差异化监管和并购整合，头部券商将更进一步扩大规模和市场份额。
• 政策引导：监管鼓励券商做大做强，推动形成“券商航母”格局。
• 外资影响：随着外资股比限制取消，外资加速进入A股市场，对券商形成外部竞争压力。

业务展望

• 经纪业务：注册制改革提升换手率，佣金率接近底部，财富管理转型推动业务增长。
• 投行业务：注册制提升IPO效率，直接融资比重增加，带动投行业务发展。
• 资管业务：向主动管理转型，公募化和权益投资成为延伸方向，资管规模持续收缩。
• 信用业务：两融规模持续上升，股票质押规模继续缩减。
• 投资业务：受益于股债双牛，自营资产配置更加稳健，投资收益增长显著。

2021年业绩预测

• 预计2021年证券业实现营业收入5147亿元，同比增长13%。
• 实现净利润2059亿元，同比增长16%。
• ROE为9.59%，较2020年提升0.99个百分点。

风险提示

• 疫情扩散：可能影响市场流动性及券商业务发展。
• 外围市场波动：可能对A股市场产生传导效应。
• 业绩不及预期：受市场行情和政策变化影响，业绩增长可能不及预期。

投资建议

• 关注头部券商：具备投行业务和机构业务竞争优势的头部券商在注册制改革和投资机构化趋势下具有较大发展机遇。
• 把握政策红利：注册制改革、对外开放、长线资金入市等政策利好将为券商带来持续增长动力。
• 重视估值修复：短期券商板块存在估值修复机会，建议关注市场波动带来的投资机会。

附录：图表说明

• 图表1-3：展示2020年证券业各业务板块的业绩表现和市场数据对比。
• 图表4-5：反映上市券商前三季度业绩表现及行业集中度变化。
• 图表6-7：展示券商板块历年杠杆率与ROE变化，以及发债规模变化。
• 图表8-9：分析2020年前三季度细分业务收入占比及行业收入结构。
• 图表10-12：展示券商指数历年涨幅、季度收益率及个股表现。
• 图表13-14：展示券商当前估值与历史走势。
• 图表15-17：呈现券商监管周期与市场周期逻辑，以及2020年监管利好政策梳理。
• 图表18-25：展示券商β属性变化，以及2020年资本市场改革推进成果。
• 图表26-28：对比高盛集团与中信证券的资产实力，以及证券业总资产集中度变化。
• 图表29-32：展示A股成交额与换手率、券商佣金率变化、代销金融产品收入占比提升。
• 图表33-36：分析投行业务收入、IPO融资规模及承销费率变化。
• 图表37-40：展示债券承销业务及费率变化。
• 图表41-43：展示直接融资规模提升对投行业绩的影响及资管业务收入变化。
• 图表44-47：分析资管业务规模收缩、综合费率提升及信用业务变化。
• 图表48-50：展示信用减值损失变化及股债核心指数走势。

总结

证券行业在2020年受益于资本市场改革，业绩表现强劲，估值存在修复空间。2021年，随着注册制改革全面铺开、长线资金加速入市，券商行业将迎来高质量发展。经纪与投行业务是核心增长点，而资管和信用业务则面临转型和结构调整。未来，监管政策的持续宽松和市场环境的优化将为券商带来更广阔的发展空间。