20140523-东北证券-软控股份-002073.SZ-聚焦轮胎设备国际市场_推动公司大发展_21页_1mb

软控股份（002073）深度报告总结

公司概况

公司简要发展历程及股权结构

• 软控股份由青岛科技大学发展而来，前身是2000年4月成立的青岛时代网络工程有限公司。
• 公司于2006年10月13日登陆深圳交易所中小板。
• 实际控制人为袁仲雪，自2000年起担任公司董事长。
• 公司下属多家子公司和研发中心，形成国内国外市场并举的格局。

公司业务

• 主要产品和服务涵盖：密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、轮胎企业管控网络、炼胶系统、内衬层、裁断机、成型机、硫化机、模具、检测设备等。
• 公司是橡胶轮胎行业自动化生产线集成商，提供软硬结合、管控一体的成套装备及完整解决方案。
• 公司业务包括企业信息化、物料输送和配料、炼胶系统、半成品制造、成型系统、硫化、检测等。

公司主要财务数据

营业收入变化情况

• 2012年营业收入同比下滑26.95%，主要受下游轮胎行业投资增速下滑及部分项目延缓影响。
• 2013年恢复性上涨，主要由于汽车销量增长、全球经济回暖及轮胎特保案到期带动出口改善。
• 预计2014-2016年营业收入分别为2593、3121、3920百万元，年增长率分别为2.89%、20.38%、25.61%。

毛利率变化情况

• 2013年综合毛利率为24.04%，主要由制造安装业务拖累。
• 2014年一季度毛利率回升至31.73%，预计后续毛利率有望回升。
• 2014-2016年毛利率分别为30.45%、32.43%、33.28%。

期间费用率变化情况

• 2012年管理费用率高达21.34%，销售费用率30.29%，主要由于研发费用和工资支出增加。
• 随着销售收入回升，但国际市场开拓力度加大，费用率回落节奏放缓。
• 2014-2016年管理费用率分别为15.10%、14.62%、13.90%。

技术优势及产业承接

技术、产品储备完备性

• 公司在橡胶轮胎生产全流程的技术、产品储备比较完备。
• 部分产品在软件控制方面处于国际领先水平，硬件方面部分处于国际先进水平。
• 公司产品具备较高性价比，有助于其在国际市场中占据优势。

产业承接带来增长机遇

• 全球橡胶机械前30强中，中国占据半壁江山，产能占比及集中度提升。
• 国内企业具备承接国际产能转移的条件，软控股份凭借较强的研发能力和整体解决方案能力成为有力竞争者。
• 公司通过并购提升技术水平，如收购WYKO Tire Technology、P&D Technologies Limited、TMSI等。

橡胶轮胎设备市场稳定增长

全球市场需求

• 全球轮胎行业进入相对稳定增长期，2001-2011年年复合增长率约10.6%。
• 2017年全球轮胎市场预计达到29亿套，年增长近8%。

原材料价格影响

• 天然橡胶价格保持低位，有助于轮胎企业利润回升，从而增加固定资产投资。
• 天然橡胶占总制造成本的半壁江山，其价格波动对轮胎行业毛利率影响显著。

国际化经营战略推进

• 公司较早布局国际化战略，通过自身积淀、并购等方式提升产品技术水平。
• 通过合作双赢模式拓展国际市场，如与韩泰轮胎全资子公司建立战略合作。
• 公司积极拓展海外市场，计划通过收购怡维怡研究院、青岛伊科思等提升在中高端市场的竞争力。
• 品牌轮胎供应商认证周期长，公司正积极推进，期望在未来三年进入大客户并形成较大销售量。

机器人业务关注点

• 机器人业务是公司另一大关注点，有助于提升整体解决方案能力。
• 公司机器人业务主要由软控科捷平台承担，产品涵盖直角机器人、物流自动化、关节机器人等。
• 客户包括富士康、美的、格力、大众、双钱等，涉及多个行业。
• 机器人业务与公司发展战略不冲突，有助于提升自动化程度和生产效率。

投资建议与盈利预测

• 预计2014-2016年每股收益分别为0.30元、0.52元、0.69元。
• 市盈率分别为27.32、15.69、11.85。
• 首次给予“增持”评级。

投资风险

• 国内轮胎设备市场回暖低于预期。
• 国际化经营战略推进低于预期。
• 国内轮胎设备企业拓展海外市场时面临激烈竞争。

财务与估值指标

• 2013年每股收益为0.17元，2014年预计为0.30元。
• 毛利率预计2014-2016年分别为30.45%、32.43%、33.28%。
• 净利润率预计2014-2016年分别为8.55%、12.37%、13.04%。
• 资产负债率预计2014-2016年分别为49.31%、49.97%、53.74%。
• P/E（市盈率）预计2014-2016年分别为27.32、15.69、11.85。
• P/B（市净率）预计2014-2016年分别为1.73、1.56、1.38。
• 净资产收益率预计2014-2016年分别为6.32%、9.93%、11.64%。

总结

软控股份是一家专注于橡胶轮胎行业自动化生产线集成的高科技企业，具备较强的研发能力和整体解决方案能力。公司通过并购和合作拓展国际市场，提升技术水平，同时发展机器人业务，增强整体解决方案的完备性。尽管面临一定的投资风险，但其在技术、产品和市场拓展方面的优势，使其在橡胶轮胎设备市场中具备良好的发展前景。