20141216-申万宏源-软控股份-002073.SZ-两化融合的典型代表_12页_774kb

软控股份调研报告总结

核心内容概述

本报告为2014年12月16日发布的上市公司调研报告，首次对软控股份（002073）进行评级，给出“增持”建议。报告分析了公司的业务结构、成长路径、盈利预测以及估值模型，指出公司具备多条成长路径，其中机器人业务增长迅速，橡胶新材料业务正在蓄势待发，而橡胶装备业务则在经历阶段性调整后有望恢复增长。

主要观点

• 业务多元化：软控股份已构建四大核心业务板块：橡胶装备、化工装备、机器人及信息物流、橡胶新材料。
• 六条成长路径：公司通过延伸产品线、开拓海外市场、并购行业内外公司、布局机器人领域、进入新材料行业等方式实现持续增长。
• 机器人业务亮点：2014年上半年机器人与信息物流业务收入同比增长160%，成为公司新的增长引擎。预计2014-2016年收入将分别达到2.1、3.7和5.6亿元。
• 橡胶新材料业务：2014年通过并购抚顺伊科思和设立益凯新材料，公司进入橡胶新材料领域，但短期内对净利润贡献有限。
• 盈利预测：预计2014-2016年公司收入分别为31.5、37.2和43.9亿元，净利润分别为2.2、3.2和4.7亿元，每股收益分别为0.30、0.43和0.64元。
• 估值分析：通过DCF模型测算，公司内在价值为每股15.01元，当前股价距离内在价值尚有约7%的提升空间。

关键信息

市场数据（2014年12月15日）

• 收盘价：14.02元
• 一年内最高/最低价：14.25/7.61元
• 上证指数/深证成指：2953/10504
• 市净率：2.9
• 息率（分红/股价）：0.08
• 流通A股市值（百万元）：8676

基础数据（2014年09月30日）

• 每股净资产（元）：4.61
• 资产负债率%：54.68
• 总股本/流通A股（百万）：742/619
• 流通B股/H股（百万）：-/-

业务分析

橡胶装备业务

• 橡胶装备业务已过高速增长期，预计2014-2016年收入增长分别为3%、10%、15%。
• 2014年上半年收入同比下降7%，但毛利率有所回升。
• 公司与多家国际大型轮胎企业保持接触，有望在2015年获得海外订单增长。

化工装备业务

• 2014年上半年收入同比下降20%，预计2015-2016年收入分别增长5%和10%。
• 毛利率在2013年见底，预计2014-2017年毛利率分别为17%、19%、22%。

机器人业务

• 机器人及信息物流业务收入快速增长，2014年上半年同比增长160%，预计2014-2016年收入分别为2.1、3.7和5.6亿元。
• 毛利率预计维持在40%左右，公司已布局多个行业，拥有富士康、美的、格力等高端客户。

橡胶新材料业务

• 2014年4月收购抚顺伊科思，进入橡胶材料领域。
• 2014年9月设立益凯新材料，与怡维怡研究院合作开发高性能橡胶新材料。
• 橡胶新材料业务预计2014-2016年收入分别为3.5、4.0、4.5亿元，毛利率分别为13%、13%、15%。

投资要点

• 成长路径清晰：公司通过多种方式拓展业务，形成多点支撑的发展格局。
• DCF估值模型：公司内在价值为每股15.01元，当前股价有7%的上涨空间。
• 现金流改善：中高端产品和国际大客户有助于改善现金流，流动资金与新增销售收入比例从历史1元/1元降至0.5元/1元。
• 行业前景良好：机器人及信息物流、新材料等领域需求旺盛，有助于公司未来增长。

结论

报告首次对软控股份进行“增持”评级，认为其具备多条成长路径，其中机器人业务表现突出，橡胶新材料业务正在布局，而橡胶装备业务将随行业复苏逐步恢复增长。DCF模型显示公司内在价值高于当前股价，具备投资潜力。