20170808-兴业证券-休闲服务_龙头借鉴_温德姆的品牌升级和多元化之路_22页_2mb

温德姆环球公司分析总结

核心内容概述

温德姆环球公司是全球最大的酒店服务公司之一，业务涵盖酒店、分时度假、度假租赁等多个领域。公司通过持续的并购活动实现了从经济型到超高档酒店的全品牌覆盖，并在亚太市场，尤其是中国市场，取得了显著增长。温德姆的多元业务模式有效分散了单一业务风险，增强了其在经济波动中的稳定性。公司还通过特许经营模式和忠诚计划，实现了低成本扩张和客户粘性提升。

主要观点

1. 全球领先的酒店集团

   • 温德姆环球公司是全球最大的酒店集团，旗下拥有三大子公司：温德姆酒店集团、温德姆目的地网络、温德姆度假所有权业务。
   • 截至2017年上半年，公司总资产达103.48亿美元，酒店数量达8,140家，客房数量达705,700间。
   • 2016年公司营业收入55.99亿美元，同比增长1.14%，EBITDA为13.24亿美元，同比增长5%。

2. 外延并购驱动扩张

   • 公司通过并购实现规模扩张，包括豪生、华美达、戴斯、速8、RCI、Wyndham Vacation Resorts、WorldMark by Wyndham、Dolce Hotels and Resorts等。
   • 截至2016年底，公司已实现从经济型到超高档酒店的全品牌覆盖，共拥有19个品牌。

3. 市场布局与增长

   • 北美市场是温德姆的主要市场，占酒店总数的75%以上。
   • 亚太市场表现亮眼，近5年复合年均增长率达23.5%，其中中国市场是温德姆布局亚太的重中之重。
   • 预计2019年末，温德姆在中国的酒店数量将突破2,000家。

4. 多元业务协同效应

   • 除了酒店业务，温德姆还涉足度假交换、租赁和度假所有权业务，这些业务对经济波动的敏感度较低，有助于稳定收入。
   • 2016年度假所有权业务贡献49%的收入，酒店和目的地网络分别贡献23%和28%。

5. 特许经营模式

   • 温德姆主要采用特许经营模式，仅2家酒店为直营，其余为特许经营或管理模式。
   • 特许经营收入占公司总收入的50%以上，运营成本较低，有利于快速扩张。

6. 忠诚计划与营销优势

   • 温德姆拥有全球最大的酒店忠诚计划（Wyndham奖励计划），会员数超过5,000万，贡献收入达1.59亿美元。
   • 忠诚计划提升了客户满意度和复住率，形成良性循环。

7. 技术优势

   • 温德姆采用中央预订系统（CRS），包括联络中心、在线预订和全球分销系统，提升运营效率。
   • 与Sabre公司合作，采用SynXis Central Reservations解决方案，提高收益管理效率和客户安全。

关键信息

• 品牌覆盖：温德姆拥有超高档、高档、中高档、中档和经济型酒店品牌，经济型品牌占比最高，达75%以上。
• 收入结构：2016年，温德姆收入主要由服务费和会员费、分时度假权益销售、特许经营费和消费金融构成，其中服务费和会员费占比45.58%。
• 业务增长：2006-2016年，酒店业务营收翻倍，目的地网络和度假所有权业务分别增长40%和35%。
• 市场表现：温德姆在北美市场仍占主导地位，亚太市场增长迅速，尤其是中国市场。
• 投资建议：国内酒店行业重点推荐华住、锦江股份和首旅酒店，因其在品牌升级和中高端拓展方面与温德姆相似。
• 风险提示：经济增长放缓、RevPAR提升不及预期、内部整合不足、竞争加剧等。

投资评级说明

• 推荐：相对表现优于市场。
• 中性：相对表现与市场持平。
• 回避：相对表现弱于市场。
• 买入：相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

总结

温德姆环球公司凭借外延并购和多元业务布局，成为全球领先的酒店集团。其特许经营模式和忠诚计划有效降低了成本并提升了客户粘性，而度假所有权和租赁业务则为公司提供了稳定的收入来源。公司在中国市场表现突出，未来增长潜力巨大。投资方面，建议关注其在中高端市场的拓展及品牌化率提升带来的投资机会。