20131120-兴业证券-服装家纺行业_2014年投资策略-供需两端结构性变化主导下_自下而上精选个股_23页_1mb

服装家纺行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年服装家纺行业面临供需两端结构性变化的双重影响，整体需求不弱但存在结构性分化，供给端受到快时尚品牌冲击。分析师姚永华认为，板块整体表现仍维持“中性”评级，但建议自下而上精选个股，关注公司层面的边际改善机会。

主要观点

1. 板块整体表现回顾

• 2013年服装家纺板块表现分化，上半年收益率为-19%，下半年反弹至17.7%。
• 全年板块收益率为-3.38%，跑赢上证综指约4%。
• 板块业绩持续下滑，前三季度营业收入同比增长1.38%，净利润同比下降12.89%。
• 估值水平在下半年明显修复，市盈率从14.9X上升至20.88X。

2. 需求端结构性变化

• 整体需求不弱，预计2014年将稳中有升。
• 电商渠道对线下渠道产生显著分流效应，线上销售占比预计进一步提升。
• 电商具有高性价比和低进入门槛，导致线下销售疲软。

3. 供给端竞争格局变化

• 快时尚品牌（如Uniqlo、Zara、H&M）凭借“价格-时尚度”合理定位对国内品牌形成冲击。
• 电商和快时尚品牌共同导致行业竞争加剧，尤其是对休闲服饰、男装、女装等子行业。
• 行业进入门槛降低，传统线下渠道面临压力。

4. 2014年投资策略

• 维持“中性”评级，但自下而上寻找边际改善的公司。
• 两大投资主线：
  1. 创新模式与产品定位：具备独特运营模式和产品优势的公司，如海澜之家。
  2. 低基数效应下的业绩改善：经历调整后有望实现业绩反转的公司，如美邦服饰、森马服饰。

关键信息

重点推荐公司

2014年春夏订货会表现

• 整体订单增速放缓，部分公司订单增速环比改善。
• 罗莱家纺、美邦服饰、森马服饰等公司表现较好。
• 子行业层面尚未形成趋势性回暖。

供需两端影响

• 需求端：电商分流效应持续，但服装消费整体仍保持增长。
• 供给端：快时尚品牌冲击加剧，传统品牌面临转型压力。

风险提示

• 终端需求水平可能继续下降。
• 行业竞争进一步加剧，部分公司战略实施可能不达预期。
• 电商高增长难抵线下低迷，需关注线上线下协调问题。

行业分析框架

• 从供需两端结构性变化出发，分析行业低迷原因及未来趋势。
• 需求端：电商带来的结构性变化。
• 供给端：快时尚品牌带来的竞争结构变化。
• 行业估值中枢受供需变化影响，但整体估值下行空间有限。

附录：图表与数据参考

• 图1：2013年服装家纺板块及上下游子板块走势
• 图2：2013年A股各板块相对排名
• 图3：2012年A股各板块相对排名
• 图4：服装家纺板块市盈率（TTM，整体法）
• 图5：服装家纺板块分析框架
• 图6：2008年至2013年社会消费品零售总额及增速
• 图7：2008年至2013年限额以上批发零售企业服装鞋帽零售额及增速
• 图8：线下传统品牌与线上品牌价格构成对比
• 图9：中国服装网购规模及占比
• 图10：全国百家大型零售企业服装鞋帽零售额同比增速
• 图11：全国50家大型零售企业服装鞋帽零售额同比增速
• 图12：服装家纺行业五力模型
• 图13：快时尚品牌门店数量
• 图14：主要休闲服饰品牌与快时尚品牌坪效对比
• 图15：快时尚品牌一、二、三线城市门店数量分布
• 图16：服装家纺各子行业相关性
• 图17：主要品牌服饰加价率与产品时尚度矩阵

盈利预测与投资建议

• 凯诺科技（海澜之家）：

  • 2013-2015年EPS预测分别为0.34元、0.43元、0.51元。
  • 首次覆盖给予“买入”评级。
  • 风险提示：终端景气度不达预期、借壳方案未通过。

• 美邦服饰：

  • 2013-2015年EPS预测分别为0.56元、0.64元、0.71元。
  • 维持“增持”评级。
  • 风险提示：战略执行不达预期。

• 森马服饰：

  • 2013-2015年EPS预测分别为1.28元、1.32元、1.38元。
  • 维持“增持”评级。
  • 风险提示：收购整合不达预期。

总结

2014年服装家纺行业整体仍处于调整期，但部分公司已显现边际改善迹象。在电商和快时尚品牌冲击下，行业竞争加剧，但整体消费仍保持增长。建议投资者关注具备创新模式和产品定位优势的公司，以及在低基数效应下有望实现业绩反转的公司。