20250526-紫金天风-贵金属周报_黄金进一步大涨的动力不足_28页_2mb

报告摘要

刘诗瑶（F3041949，Z0019385）与肖兰兰（Z0013951）联合分析指出，当前市场对美联储政策及经济前景存在多重不确定性。

大美丽法案影响：该法案在众议院通过后，市场已充分预期参议院将反对削减Medicaid开支，法案扩张性增强。此举限制了财政赤字进一步恶化的可能性，导致长期美债期限溢价更可能下降而非上升。因此，10年期美债收益率进一步大幅上行空间有限。
关税威胁可控：特朗普威胁对欧洲实施50%关税，但考虑到其谈判意愿及市场已消化此前“特朗普看跌期权”（trumpput）的影响，市场对此次冲击的反应相对温和。
美债收益率曲线变化：上周美债收益率曲线出现熊陡现象，10年期美债收益率上行291bps至4506bps，2年期收益率下行137bps至3982bps。长端收益率走高主要源于财政立法快速推进，尽管2026财年赤字预期较基线增加6000亿美元（抵消后净增4000亿美元），但市场仍担忧国会财政纪律不足，导致期限溢价上行。
美联储降息预期收敛：货币市场定价年内降息48bps，较前一周减少14bps。多位美联储官员强调需谨慎观察经济形势，削减了6、7月降息可能性。亚特兰大联储行长Bostic认为需等待三至六个月以评估局势，纽约联储行长Williams称6、7月难以判断政策路径。
美元指数与黄金反向波动：美元指数单周下跌184至9912，与黄金价格呈现负相关性。黄金上涨486%的同时，美元兑日元、欧元、英镑均贬值18-19%。数据显示，黄金与原油、铜的滚动相关性下降，反映市场对避险资产的需求上升及工业品需求边际减弱。
贵金属持仓分化：COMEX黄金总持仓增加7158手至441万手，非商业多头持仓减少至53%，空头持仓降至17%。白银总持仓增加3189手至141万手，多头持仓占比升至50.1%，空头持仓占比增至14.7%。黄金ETF（SPDR）持仓环比增373吨至9225吨，白银ETF（SLV）持仓增3026吨至142175吨，显示白银配置多头力量增强。
铜金比与需求变化：上周铜金比降至288，显示黄金涨幅高于铜价，暗示全球工业需求动能减弱。金银比因黄金大幅上涨而震荡走高，金油比因布油下跌而走低。
市场情绪与配置：非商业多头持仓主导黄金市场，但短期黄金单边大涨行情难以持续，主要因市场已充分定价法案的负面进展及降息预期收敛。