宽信用系列专题研究之一_穿越黎明前的黑暗_2019年宽信用路在何方_11页_1mb

报告摘要

本报告分析了2019年中国宽信用政策面临的挑战与破局路径。核心在于宽信用传导机制的不畅，导致货币政策效果未能有效传递至实体经济，同时提出通过监管缓和、政策加码和结构性改革来改善信用环境。

宽信用困局：当前货币政策传导至信用的效率低下，主要受制于以下因素：
- 货币供应量与实体经济指标关系弱化；
- 货币需求不稳定，导致市场利率波动加大；
- 流动性分层降低了央行操作的精准性和有效性；
- 利率传导的阻尼系数较高，限制了宽信用效果。
国际比较：中国宽信用传导效率低于发达国家，甚至低于部分发展中国家，主要体现在：
- 债券市场传导效率较弱，短期利率对中长期利率的影响程度较低；
- 银行体系利率传导效率不足，仅为美国的一半；
- 体制性因素如预算软约束、利率市场化程度不足等，进一步制约了传导效率。
破局路径：
- 监管缓和：资管新规配套细则出现边际宽松，鼓励委外业务，放宽对非标债权的投资限制；
- 政策加码：央行通过定向降准、MLF担保品范围扩大等手段增加流动性，同时推动MPA考核调整，鼓励银行增加信贷投放；
- 发展债券市场：扩大中低评级债券流动性，提升市场信心，恢复融资功能；
- 打破预算软约束：强化地方政府和国企的预算约束，提高利率敏感性；
- 完善利率走廊机制：降低短期利率波动，提高利率定价的稳定性与市场接受度。

央行措施：
- 实施四轮定向降准，总计释放流动性超2.3万亿元；
- 调整MPA考核机制，放宽资本充足率约束；
- 扩大MLF担保品范围，提升中低评级债券流动性；
- 窗口指导商业银行增加对信用债的配置。
财政政策：
- 实施小微企业税收减免，2019年减税降费达1.5万亿元；
- 增加财政赤字率至2.8%，扩大地方债发行规模至2万亿元；
- 加大对制造业、基建、消费等领域的财政支持。
其他政策：
- 发展债券市场，优化期限结构和发行频率；
- 设立信用风险缓释工具和融资担保基金；
- 推动国企混改，打破刚性兑付，硬化预算约束。