20250720-东吴证券-周观_流动性驱动牛难撼动利率下行趋势_但制约空间（2025年第28期）_37页_2mb
报告摘要
- 债市流动性与利率趋势：流动性是推动债市下行的主要因素，短期“股债跷跷板”效应限制了债券收益率的进一步下行空间，预计10年期国债收益率维持在1.65%-1.7%区间。央行连续续作逆回购操作，增强了市场对资金宽松的预期，平滑了收益率波动。
- 经济数据对债市的钝化反应：
2025年6月金融数据和进出口数据普遍强于预期，但7月经济数据显示房地产投资拖累、社会零售支撑力度下降。整体来看，固收分析师认为经济基本面未提供足够的“股债跷跷板反转”条件，叠加风险偏好切换，收益率难以突破关键点位。 - 美债走势与美联储降息预期：
美国6月CPI略超预期、PPI不及预期，通胀数据引发降息预期扰动。美联储理事沃勒提出降息支持立场，但7月降息概率降至4.1%，市场对短期利率变化持谨慎态度。美债收益率下跌，但期限结构显示短端支撑较强。 - 信用债分化与风险：
短融、中票、企业债收益率普遍下行，信用利差显著收窄，但等级利差呈分化趋势。AAA级信用利差紧缩，尤其是小盘债活跃度差的券种利差收窄有限。城投债高等级信用利差总体收窄，低等级利差走阔，信用保护有所偏弱。 - 市场操作与政策风险：
地方债净融资额突破1500亿元，一级市场维持活跃态势；信用债净融资额为452亿元，受借新还旧偿还影响明显。同时，还需警惕政策超预期变动及新型货币政策工具的风险。 - 策略推荐：流动性驱动牛与基本面驱动牛并存，策略上可利用波动关注杠杆套息收益品种，中长端国债和高等级信用债仍具配置机会；短期需关注税务政策影响，并密切跟踪美联储议息会议公布的新动向。
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