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信达证券策略周报：流动性牛市或较慢

核心结论

此次A股市场可能进入由居民资金驱动的流动性牛市，但增速大概率不如2014-2015年。我们认为股市大概率已经进入牛市，但居民资金流入速度不及2014-2015年，市场或通过震荡方式降速，短期内指数快速突破难度较大。

历史对比

1. 资金驱动 vs 盈利驱动：2014-2015年出现典型的资金驱动型牛市，当时经济未回升、多数行业ROE加速下行，但在居民资金强力推动下创出远超以往盈利驱动型牛市（如2009-2010、2016-2017、2019-2021）的级别。
2. 居民资金力量：A股投资者结构中居民资金影响大于机构资金。虽然机构资金持续增长，但其年度增量（尤其保险与外资）远低于居民资金。
   • 居民资金汇总指标（如银证转账+融资余额+公募份额）在2014-2015、2019-2021年牛市中持续2-3年保持万亿以上水平。

当前形势分析

1. 资金流入速度慢于前：虽然近期融资余额、开户数及ETF均显示居民资金快速流入，但其强度未能达到2014-15年居民加杠杆的力度。
   • 融资余额：9-10月累计回升幅度与指数涨幅不相上下，但单月表现强于指数，不如2014-15年迅猛。
   • 开户热度：单月开户数接近2015年高点，但百度开户搜索指数显示10月下旬热度明显下降。
   • ETF申购：居民资金大规模申购ETF，使其规模已与主动产品相当，但增长速度仍低于2020年公募主动权益产品。
2. 市场表现：当前市场交易性资金活跃，但机构重仓股表现偏弱。低价股和业绩预亏股在10月下旬出现超额收益上升，可能预示风格轮动信号，需防范短线冲高后震荡风险。

风险提示

• 房地产市场超预期下行风险。
• 美股剧烈波动风险。

短期策略建议

短期来看，牛市基础尚存，但市场或通过震荡方式降速。建议投资者需警惕居民资金流入力度不足导致的慢牛特征。配置上，可关注金融地产、传媒互联网与消费电子中的成长价值股、上游周期品以及消费板块机会。

**免责声明：**本报告所述内容和观点仅供信息参考，不构成任何投资建议。投资者据此操作，风险自担。