20180921-东方财富证券-华润啤酒-00291.HK-深度研究_注重利润高质量增长_24页_2mb

华润啤酒（00291.HK）深度研究报告总结

核心内容

华润啤酒是中国啤酒行业的龙头企业，凭借雪花啤酒占据国内市场份额第一，具备强大的产能布局、渠道优势、资本实力和管理能力。随着啤酒行业进入存量博弈阶段，华润啤酒正从追求销量增长转向注重利润的高质量增长，通过高端化产品线建设、品牌年轻化与精准化推广、产能优化以及组织执行力提升等策略，逐步实现从“渠道为王”向“高端+创新+个性”的转型。

主要观点

1. 行业趋势：

   • 国内啤酒行业已进入成熟阶段，竞争格局趋于集中，CR5市占率达到77.2%并持续提升。
   • 行业增长模式从“量增”转向“价增”，高端化成为提升盈利的关键。
   • 行业面临成本上升压力，但通过产品结构优化、产能利用率提升等手段，毛利率有望逐步改善。

2. 华润啤酒战略转型：

   • 产品高端化：推出“勇闯天涯”、“雪花纯生”、“雪花脸谱”等产品，提升吨酒价和毛利率。
   • 品牌年轻化：通过与明星代言人合作、综艺冠名、互联网营销等方式吸引年轻消费者。
   • 产能优化：通过关闭亏损工厂、整合资源、提升运营效率，实现长期盈利能力的增强。
   • 组织执行力：深耕基地市场，突破洼地市场，提升区域渗透力与利润水平。

3. 财务与盈利预测：

   • 预计2018-2020年公司归母净利润分别为18.74亿元、27.41亿元、34.33亿元，同比增长59.5%、46.3%、25.3%。
   • EPS预测分别为0.58元、0.84元、1.06元，目标价为38.8港币，上调至“买入”评级。
   • 公司未来毛利率有望从33.73%提升至38.50%，主要依赖吨酒价提升和产能优化。

关键信息

产品结构与高端化路径

• 雪花啤酒：占据总销量90%，2017年销量1183万千升，中档及以上销量占比从39%提升至43%。
• 勇闯天涯系列：定位年轻人市场，2018年推出Super X，价格区间为7-8元，主打个性与时尚。
• 雪花纯生：采用低温发酵技术，提升口感与品质，主打中高端市场。
• 雪花脸谱：以京剧文化为卖点，价格高于普通啤酒，定位高端酒吧与会所市场。
• 喜力品牌合作：2018年与Heineken集团达成战略合作，未来将通过国际品牌与本土品牌双轮驱动，提升高端市场份额。

品牌推广策略

• 年轻化营销：与综艺《明日之子》总冠名，邀请王嘉尔为代言人，提升品牌曝光度与年轻群体认知。
• 精准投放：减少传统渠道促销费用，转向互联网媒体投放，提高品牌传播效率。
• 文化营销：通过“匠心营造”与古建筑主题推广，增强品牌内涵与消费者情感共鸣。

产能优化与组织建设

• 关厂计划：2017年关闭5家工厂，2018年预计关闭6-7家，提高产能利用率和运营效率。
• 费用管理：一次性关厂费用计入行政开支，但长期有助于降低运营成本。
• 区域市场策略：区分市场类型（垄断型、稳定型、争霸型等），深耕高市占率地区，突破低渗透率市场。

财务表现与盈利预测

• 财务指标：2017年归母净利润11.75亿元，2018年预计18.74亿元，2019年27.41亿元，2020年34.33亿元。
• 盈利能力：毛利率从2017年的33.73%逐步提升至2020年的38.50%，费用率下降，EBITDA利润率提升。
• 估值方法：采用DDM与DCF方法，得出每股价值在33.1港币至40.4港币之间，当前估值偏低。

投资建议

• 上调至“买入”评级：基于公司高端化、产能优化及品牌年轻化战略，预计未来盈利持续改善。
• 目标价：38.8港币，对应2019年40倍PE估值，反映公司未来增长潜力。
• 盈利预期：公司通过产品结构升级和费用优化，预计未来三年实现高质利润增长。

风险提示

• 行业竞争加剧：市场份额争夺仍存在不确定性。
• 成本波动：原材料、包材及人工成本上升可能对毛利率造成压力。
• 喜力推广不及预期：合作效果受市场接受度影响，若销售表现不佳可能影响整体利润增长。

总结

华润啤酒作为国内啤酒行业的龙头，凭借雪花啤酒的市场份额优势及战略转型，正逐步实现从“量”到“质”的转变。公司通过高端产品线建设、品牌年轻化、精准营销、产能优化和组织执行力提升，推动利润高质量增长。在行业集中度提升、成本控制加强及品牌升级的背景下，公司具备较强的增长潜力，未来估值有望修复，投资价值凸显。