20230516-上海证券-凯赛生物-688065.SH-需求疲软业绩短期承压_生物新材料前景广阔_4页_435kb

公司总结：买入（维持）

核心内容

本报告针对基础化工行业的一家上市公司进行分析，维持“买入”投资评级。公司主要业务集中在长链二元酸和生物基聚酰胺等新材料领域，其产品在环保、低碳和高性能方面具有显著优势，尤其在生物制造和新材料研发方面展现出强劲的发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年：公司实现营收24.41亿元，同比增长3.28%；归母净利润5.53亿元，同比下降6.97%。
• 2023年一季度：营收5.05亿元，同比下降23.56%；归母净利润0.57亿元，同比下降67.09%。
• 业绩承压原因：终端需求疲软，生物基聚酰胺市场拓展仍需时间，客户对产品性能的理解和使用尚需过程。

2. 业务发展与技术突破

• 长链二元酸：公司已拓展九碳、十碳、十六碳、十八碳等产品线，结合自有二元酸与二元胺单体，合成生物基聚酰胺5X系列，具备多种性能优势。
• 生物基高温尼龙：公司开发出高效、低成本的一步法聚合工艺，相比传统化工产品的二步法具有显著成本优势，具备“原料可再生、产品可回收、成本可竞争”的特点。
• 复合材料研发：公司正推进生物基聚酰胺连续纤维增强热塑型复合材料的产业化，具有高性能、易加工、轻量化、可回收等优势，有望在交运物流、新能源装备、建筑装饰等领域广泛应用。
• 原料创新：公司利用农业废弃物生产乳酸、戊二胺、乙醇/丁醇、氨基酸和蛋白质等产品，目标是实现“不与人争粮、不与粮争地”，提升经济性。

3. 绿色与低碳优势

• 碳排放优势：生物制造过程条件温和，节能减碳显著。生产每吨生物基聚酰胺56比传统尼龙66或尼龙6减少碳排放一半以上；生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约20%。
• 材料循环利用：以塑代钢、以塑代铝、以热塑替代热固，有助于实现用户侧全周期的降耗节能和碳中和目标。

关键信息

4. 投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预测为6.73亿元、8.02亿元、9.69亿元，同比增速分别为21.71%、19.14%、20.81%。
• 估值指标：当前股价对应P/E为46.78倍，预计2023-2025年P/E分别为46.78倍、39.26倍、32.50倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。
• 评级依据：公司长期深耕聚酰胺产业链，技术优势显著，新一代合成生物学技术的应用将助力其在生物新材料领域保持领先地位。

5. 风险提示

• 放大量产不及预期
• 新品市场验证不及预期
• 原材料和能源价格波动
• 下游客户拓展不及预期
• 产能建设不及预期

财务数据预测汇总

6. 资产负债表（单位：百万元）

7. 现金流量表（单位：百万元）

8. 利润表（单位：百万元）

9. 主要财务指标

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确，但整体看好生物新材料行业发展前景。

免责声明

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