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报告摘要

宏观快评：8月美国CPI数据点评——通胀指向9月或降息25BP

主要观点：

核心CPI环比反弹，通胀下行波折持续。 8月美国CPI同比继续回落，已降至2021年3月以来最低的25%，符合市场预期。核心CPI同比持平于32%。更值得注意的是，环比数据中，CPI环比0.2%符合预期，但核心CPI环比反弹至0.3%，高于预期和近三个月均值。这一反弹主要由两方面驱动：
1. 租金价格暴涨。 业主等价租金环比增速从0.3%飙升至0.5%（历史分位数上半年均值0.4%），业主等价租金创今年2月以来新高。带动租金同比从51%回升至52%，结束此前连续数月的下行趋势。
2. 超级核心服务价格上扬。 不含租金的超级核心服务环比从0.2%升至0.3%（2021-23年均值为0.4%，今年上半年平均0.4%）。主要受机票、医院服务及健康保险价格共同推动。
通胀基线展望：短期波动，下季度或阶段性回升，明年中持续回落。 过去一年美国通胀趋降得益于三方面：商品价格下行（供应链修复与能源调整）、货币政策有序需求放缓与劳动力供给改善（服务通胀缓则）、房价调整带来的住房成本压力缓解。展望后续：
- 短期（四季度）： 在基数影响下，CPI同比或短暂回升至27%，核心CPI同比约31%。
- 中期（明年年中）： CPI和核心CPI同比预计分别降至2%和26%。
- 长期（明年年底）： 核心CPI同比有望进一步降至24%，CPI同期小幅回升至21%。
  通胀主线下游的核心服务和房租仍存在韧性，支撑短期数据背离。
9月降息路径明确，但仍存在调整空间。 8月CPI的核心CPI超预期韧性，基本确认了9月份美联储大概率将启动降息周期，并首度降息25BP（0.25个百分点）。这与前一个月（8月）非农就业“弱而未衰”的判断（支持软着陆）共同构成了放松的信号。然而，当前市场定价的降息路径（年内总计100BP至45%，明年6月前降息125BP至325%）被认为过于陡峭。考虑到：
1. 美国经济具备较强韧性，金融、企业、家庭资产负债表稳健，财政扩张和消费韧性支撑就业和经济，超宽松降息需求不高。
2. 联储官员普遍倾向于“谨慎有序”降息策略，认为在高利率环境下可以保持观望，待风险更清晰时再行动。
  未来降息路径可能存在调整。