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万华化学2022年第一季度业绩总结

核心内容概述

2022年第一季度，万华化学实现营业收入417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%；归属于上市公司股东的净利润为53.74亿元，同比下滑18.84%，环比增长5.23%。尽管净利润下滑，但公司整体业务表现稳健，新项目持续推进，未来成长性值得期待。公司维持“买入”评级，预计2022-2024年归母净利润分别为250.08、310.34、376.53亿元，对应PE分别为9.5、7.6、6.3。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2022年Q1营收为417.84亿元，同比增长33.44%，环比增长9.33%。
• 净利润：归母净利润为53.74亿元，同比下滑18.84%，环比增长5.23%。
• 毛利率：20.55%，同比下滑11.58个百分点，环比上升3.46个百分点。
• 净利率：13.22%，环比下滑0.27个百分点，但整体盈利能力保持稳定。

2. 分业务板块表现

• 聚氨酯板块：销量95.0万吨，同比+2.8%，环比-3.4%；均价16457.5元/吨，同比+10.6%，环比-1.2%。
• 石化板块：销量300.0万吨，同比+27.7%，环比+28.2%；均价6265.6元/吨，同比+22.1%，环比-21.7%。
• 精细化学品及新材料：销量21.0万吨，同比+27.7%，环比-7.6%；均价24128.4元/吨，同比+31.6%，环比+17.7%。

3. 业绩变动原因分析

• 营收增长：受益于新增产能释放，如烟台MDI、匈牙利BC公司MDI、大乙烯一期PO/SM装置、眉山基地PBAT和三元正极材料等。
• 净利润下滑：主要由于上游原料价格大幅上涨，如煤炭均价同比+70%，丙烷CP均价同比+35%，导致成本上升，毛利率下滑11.58个百分点。
• 毛利率波动：环比上升3.46个百分点，但同比下滑11.58个百分点，主要受2021年会计准则调整影响，导致2021Q4营业成本大幅上升。
• 净利率变化：环比小幅下滑，但在上游成本上升背景下，整体盈利能力保持稳定。

4. 项目进展与布局

• 蓬莱工业园：投资231亿元建设高性能新材料一体化及配套项目，预计未来2-3年将集中投产聚烯烃改性、PC改性、电池材料、尼龙12、柠檬醛、可降解塑料等产品。
• 在建工程：截至2022年一季度末，公司在建工程达299.31亿元，占固定资产的44.06%。
• 新项目推进：万华福建108万吨苯胺项目开工，宁夏公司成立，推动公司进入快速扩张期。

5. 投资评级与估值

6. 风险提示

• 经济下行风险
• 项目建设不及预期
• 市场大幅波动
• 新产品表现不及预期
• 环保及安全生产
• 同行业竞争加剧
• 产品价格大幅下滑
• 原材料价格大幅上涨

总结

万华化学在2022年第一季度实现了营收的稳步增长，主要得益于新增产能的释放。尽管净利润因原料价格上涨而有所下滑，但公司通过新项目的持续推进，持续布局新材料领域，展现出较强的市场竞争力与成长潜力。分析师认为，公司未来2-3年将进入快速扩张期，维持“买入”评级。