20130912-安信证券-8月份宏观经济数据点评_存货调整主导经济恢复_19页_961kb

存货调整主导经济恢复 ——8月宏观经济数据点评总结

核心内容

2013年7、8月的实体经济出现了较为显著的恢复迹象，但这种恢复主要由内需驱动，外需仅作为配合因素。经济数据表明，固定资产投资并未出现明显扩张，而出口改善和库存调整在推动经济企稳中发挥了重要作用。同时，高温天气对工业生产也有明显促进作用。

主要观点

1. 经济恢复的主导因素

   • 7、8月经济恢复中，贸易盈余的收缩暗示内需为主导，外需为辅。
   • 水泥产量增速平稳、房地产开发投资乏力、基建投资高位盘整，说明固定资产投资并未显著扩张。
   • 工业增加值同比达到10.4%，为过去15个月最高水平，显示出经济的明显回升。
   • 高温天气带来的用电需求和发电量增长，对工业产出有直接推动作用。

2. 两轮经济回暖的比较

   • 去年四季度至今年年初的经济回暖主要由外需推动，表现为贸易盈余占比上升。
   • 此轮经济恢复则主要依赖内需，表现为贸易盈余占比下降。
   • 制造业投资有所反弹，但其背后可能与价格企稳、盈利预期改善及统计误差有关。
   • 水泥和粗钢行业表现差异显著，反映库存调整对经济的支撑作用。

3. 内需恢复的来源

   • 房地产开发投资和政府基建投资并未显著反弹，难以解释经济的全面回升。
   • 与前一轮经济恢复相比，此轮内需的恢复主要来自于库存调整和天气因素。
   • 存货调整对工业增加值的贡献不容忽视，即使存货绝对水平下降，只要其降幅放缓，也会对经济产生正向作用。

4. 经济恢复的可持续性

   • 从历史经验来看，经济反弹通常只能维持3-5个月。
   • 由于房地产开发投资和基建投资的乏力，以及高温天气的消退，经济增长可能在1-2个月后出现回落。
   • 全球经济环境的不确定性，尤其是美联储QE退出对新兴经济体的冲击，可能加剧经济下行压力。

5. 流动性调整的完成

   • 6月底银行间流动性紧张引发的商业银行资产负债表冲击性调整，已接近尾声。
   • 8月社会融资总量恢复、利率水平高位盘整，显示流动性状况有所改善。
   • 短期流动性被判断为中性偏积极，但未来仍需关注商业银行调整的持续影响。

关键信息

• 贸易盈余变化：前一轮经济恢复中贸易盈余占比上升，此轮则下降，反映外需与内需的主导地位变化。
• 工业增加值：8月工业增加值同比10.4%，为过去15个月最高，显示经济明显回升。
• 固定资产投资：房地产和基建投资未出现显著增长，难以支撑经济持续扩张。
• 库存调整：库存调整是内需回升的重要因素，尤其在粗钢行业表现明显。
• 高温影响：7、8月的高温天气对工业用电和产出有显著推动作用。
• 流动性恢复：6月底流动性紧张带来的冲击性调整已接近尾声，短期流动性趋于稳定。

结论

此轮经济恢复主要由内需驱动，特别是库存调整和天气因素。尽管出口有所改善，但其作用相对次要。随着高温影响的消退和房地产及基建投资的乏力，经济恢复的可持续性存在较大疑问。短期内流动性有所改善，但未来仍需关注政策调整和全球经济环境的变化对经济走势的影响。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士。
• 尤宏业：高级宏观分析师，北京大学理学学士、经济学双学士。
• 姚学康：助理宏观分析师，北京大学经济学学士、硕士。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成任何投资建议。报告基于公开资料撰写，信息可能不完整或不准确，不保证其最新状态。投资者应自行判断，不承担因使用本报告内容而产生的任何损失。

销售联系人