20210711-开源证券-宏观经济专题_地方债供给再论_12页_961kb

地方债供给再论总结

核心内容概述

本文主要分析2021年地方债实际发行规模低于计划的原因，以及后续发行变化对经济的影响。同时，对财政支出节奏与经济趋势的关系进行了探讨，并跟踪了近期的流动性与政策动态。

主要观点

• 地方债发行低于计划：2021年二季度，地方债新券实际发行规模低于计划，专项债和一般债分别达到计划的73%和80%。与过去两年相比，未发行地方债比例有所上升，主要由于项目手续不完备、审核趋严等。
• 发行滞后现象：计划发行而当期未发的地方债大多滞后发行，专项债存在年内发不完的可能，但比例不会太高。4月未发的债券基本在5月和6月发行，部分延后至三季度。
• 财政“后置”对经济的影响：财政支出加快可能对冲经济下行压力，但难以改变年内增长趋势。传统基建投资增速中枢下移，对经济增长的拉动减弱。财政支出更多偏向民生和产业，而非传统基建。
• 流动性与政策动态：本周（7月5日-7月9日）资金净回笼1300亿元，下周（7月12日-7月16日）有4500亿元资金到期。货币市场利率多数上涨，SHIBOR利率多数上涨。政策方面，本周重点包括全面降准、反垄断、打击证券违法活动等。
• 风险提示：债务风险暴露与项目储备不足是当前的主要风险点。

关键信息

地方债发行情况

• 二季度发行情况：专项债和一般债实际发行规模分别为计划的73%和80%，地方再融资券略超计划。
• 历史对比：2019年和2020年专项债和一般债实际发行规模接近计划，分别为94%和98%、93%和100%。
• 滞后发行：4月未发行的债券大多延后至5月和6月，部分延后至三季度。
• 项目储备：部分省市专项债存在“闲置”现象，平均闲置比例约13%。

财政支出与经济趋势

• 财政支出增速：6-12月广义财政支出同比增速预计为6.9%，高于前5个月的0.8%，但低于过去6年的平均水平。
• 专项债投向变化：专项债投向基建占比下降，投向社会事业、棚改等领域占比上升。
• 城投债“借新还旧”：城投债“借新还旧”比例升至86%，显示地方债务压力。

流动性与政策跟踪

• 资金净回笼：本周资金净回笼1300亿元，下周有4500亿元资金到期，其中MLF到期4000亿元。
• 货币市场利率：R001、R007、DR007和R014分别上涨至2.24%、2.24%、2.21%和2.32%。
• 政策动态：本周政策重点包括降准、反垄断、打击证券违法活动等，降准释放约1万亿元长期资金，旨在支持中小微企业。

风险提示

• 债务风险：地方债发行滞后可能引发债务风险暴露。
• 项目储备不足：符合要求的项目逐渐减少，可能影响专项债发行进度。

结论

地方债发行低于计划的现象并非孤立，而是受到项目手续、审核趋严等因素影响。尽管财政“后置”可能在一定程度上对冲经济下行，但难以改变年内增长趋势。政策加快经济转型，传统基建投资对经济增长的拉动减弱，财政支出更多支持民生和产业。流动性方面，资金净回笼和利率上涨显示市场压力，政策跟踪显示降准和反垄断成为重点。风险提示包括债务风险暴露和项目储备不足，需密切关注。