煤炭行业专题报告：能源需求弹性规律与趋势深度研究-20180907-信达证券-19页-1mb

能源需求弹性规律与趋势深度研究总结

核心内容

本报告深入分析了全球和我国能源需求弹性变化的周期性规律，以及当前能源需求弹性上升期的驱动因素和持续性。研究指出，能源需求弹性并非单纯跟随GDP增速变化，而是受产业结构调整、技术进步和投资等多种因素影响。当前，我国能源需求弹性处于上升期，预计将持续至2021年甚至更久，主要由工业产能出清后的结构调整和技术进步推动。

主要观点

• 周期性规律：全球和我国能源需求弹性系数均呈现8~10年的周期性波动。

  • 全球能源需求弹性系数在1966-2016年经历了5个完整周期，每次最低谷往往对应经济危机。
  • 我国能源需求弹性系数在1981-2016年经历了四次上涨阶段，分别持续了8年、3年、6年和3年，且两次长周期上涨间隔约17年。

• 本轮驱动因素：

  • 工业领域产能出清后，工业制造业用能负拖累逐渐减弱。
  • 固定资产投资增速降幅趋缓，接近底部区域。
  • 产业结构调整和居民消费升级使第三产业和城乡居民用电量占比提升。
  • 技术进步推动能源利用效率提高，同时新兴产业（如互联网、大数据）也带来较高的能源需求。

• 持续性分析：

  • 本轮能源需求弹性上升期预计持续6~8年，高点可能出现在2021年以后。
  • 相比以往主要依靠投资驱动的上升期，当前的上升期更加稳健、确定和持久。

• 能源需求预测：

  • 在三种GDP增速假设（6.0%、6.5%、7.0%）下，2018-2020年我国能源消费总量将持续增长。
  • 预计到2020年，每万元GDP能耗将较2015年降低26.4%~27.7%。

关键信息

• 能源需求弹性系数：反映能源消费增速与GDP增速之间的比例关系，计算方式为能源消费增长率除以GDP增长率。
• 历史数据：1981-2016年我国能源需求弹性系数平均为0.57，但在特殊年份（如1989年、2003-2005年）则高于1。
• 用电结构变化：第二产业用电占比由73%下降至70%以下，第三产业和城乡居民用电占比提升至15%左右。
• 投资与能源需求关系：投资增速下降但降幅趋缓，能源需求弹性反而上升，说明本轮上升期主要由非投资因素驱动。

投资机会

• 配置建议：当前是战略性配置大能源板块（煤炭、油气、电力）的时机，尤其是煤炭板块，其预期差充分且估值回到历史底部。
• 重点推荐：
  • 动力煤龙头公司：兖州煤业（600188）、陕西煤业（601225）
  • 煤电一体化综合能源公司：中国神华（601088）

风险因素

• 产业结构调整与技术进步明显受阻。
• 固定资产投资大幅失速下滑。
• 宏观经济发生明显失速。

附录信息

• 研究团队：由郭荆璞、左前明、王晶晶、周杰、王志民组成，涵盖能源化工、煤炭、能源等多个领域。
• 分析师声明：所有观点基于分析师研究，无利益冲突。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告而产生的任何责任。

图表概览

• 图1：1966-2016年全球能源消费弹性系数情况。
• 图2：1981-2017年我国能源需求弹性系数。
• 图3：我国能源需求弹性系数与GDP增速的关系。
• 图4：影响能源需求弹性系数的因素。
• 图5：工业、制造业能源消费占比情况。
• 图6：2001-2017年我国第二、三产业GDP占比。
• 图7：2003-2018年我国产业、居民用电量占比。
• 图8：2003-2018年二产、三产与城乡居民用电拉动率。

表格概览

• 表1：1981-2016年我国能源需求弹性系数。
• 表2：历史五年规划期间能源需求弹性系数。
• 表3：1981-2015年我国能源需求弹性系数变化情况。
• 表4：假设一能源需求弹性系数持续上升：2017-2020年我国能源消费总量预测。
• 表5：假设二能源需求弹性系数见顶：2017-2020年我国能源消费总量预测。

结论

当前我国能源需求弹性处于上升期，其驱动力主要来自产业结构调整和技术进步，而非投资。预计本轮上升期将持续至2021年甚至更久，能源需求增速将保持中高位。因此，建议投资者关注煤炭、油气和电力板块，尤其是具备资源禀赋和成长潜力的龙头企业。