20220429-国金证券-玲珑轮胎-601966.SH-至暗时刻下业绩短期受挫_静待行业复苏_4页_1mb

报告摘要

玲珑轮胎 (601966.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

玲珑轮胎作为国产轮胎龙头企业，尽管近期业绩受到短期冲击，但公司仍被国金证券维持“买入”评级。当前股价为18.06元，总股本为14.84亿股，总市值约为268.05亿元。

主要观点

短期业绩承压：2021年公司实现营业总收入185.79亿元，同比增长1.07%，但归母净利润仅为7.89亿元，同比下滑64.48%。2022年第一季度，公司营收同比下滑12.74%，归母净利润亏损0.92亿元，同比下滑118.57%。业绩低于预期主要由于下游需求回落、贸易摩擦、上游原材料价格高位及海运费暴涨等多重因素。
行业环境影响：2021年汽车市场需求受阻，导致配套销量下滑，全球芯片短缺影响汽车生产约1131万辆。同时，商用车市场因国五国六标准切换，提前透支需求，使中重卡销量大幅下滑。替换市场需求在疫情反复背景下同样疲软。
成本压力显著：2021年天然橡胶和炭黑均价同比分别上涨25%和52%，导致公司毛利率同比下降11%至16.9%，其中第四季度毛利率仅为6.2%。尽管原材料价格高位仍未改善，但公司预计未来业绩将逐步回暖。
战略清晰，长期增长潜力大：公司深耕原装胎市场，连续多年位居中国配套市场第一，已进入全球7家汽车厂公司。2021年新能源配套销量增长182%，市占率接近20%，稳居国内轮胎第一。公司持续扩张产能，布局全球化，中长期全球市占率提升趋势不变。
投资建议：公司为国产轮胎龙头，随着规模扩大，长期市占率有望持续提升。但因成本压力及疫情对产销的影响，下调2022-2023年归母净利润预测至7.3亿元（-63.7%）和14.2亿元（-46.7%），预计2024年归母净利润为21.9亿元。当前市值对应PE分别为36.7倍、18.9倍和12.2倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩简评

2021年营业收入185.79亿元，同比增长1.07%；
归母净利润7.89亿元，同比下滑64.48%；
2022年第一季度营收43.51亿元，同比下滑12.74%，归母净利润亏损0.92亿元，同比下滑118.57%。

经营分析

需求端：汽车市场受阻、商用车需求下降、替换市场疲软；
成本端：天然橡胶和炭黑价格上涨，毛利率下滑；
战略方向：配套市场为主，新能源领域增长显著。

投资建议

预测数据：
- 2022年归母净利润预测为7.3亿元；
- 2023年预测为14.2亿元；
- 2024年预测为21.9亿元；
估值指标：当前PE为36.7倍，预计2022年PE为18.9倍，2023年PE为12.2倍；
评级维持：“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

疫情影响轮胎产销；
国际贸易摩擦；
原料价格波动；
新产能释放不及预期。

附录：财务数据摘要

损益表：
- 营业收入增长率：2022E为6.51%，2023E为15.80%，2024E为14.24%；
- 归母净利润增长率：2022E为-7.38%，2023E为94.35%，2024E为54.29%；
- 毛利率：2021年为17.3%，预计2022E为17.9%，2023E为20.7%，2024E为22.8%；
现金流量表：
- 2022E经营活动现金净流为2,625百万元；
- 投资活动现金净流为-2,223百万元；
- 筹资活动现金净流为2,474百万元；
资产负债表：
- 2022E流动资产为14,376百万元，非流动资产为23,607百万元；
- 负债总额为20,783百万元，股东权益为17,194百万元；
比率分析：
- ROE（摊薄）：2022E为4.25%，2023E为7.78%，2024E为11.01%；
- P/E：2022E为36.69倍，2023E为18.88倍，2024E为12.24倍；
- P/B：2022E为1.56倍，2023E为1.47倍，2024E为1.35倍；
- 每股经营性现金流净额：2022E为1.77元，2023E为2.26元，2024E为3.01元。