深度报告-20221013-国金证券-健之佳-605266.SH-立足西南布局全国_多元化战略发展可期_23页_1mb

健之佳（605266.SH）公司总结

核心内容概述

健之佳是一家立足西南、辐射全国的多业态连锁药店企业，自1998年成立以来，通过持续深耕云南市场并拓展至川渝桂等地，逐步构建起全国布局。公司以“健康+专业+便利”为经营定位，涵盖中西成药、中药材、保健食品、医疗器械、个人护理品、体检服务及生活便利品等多品类业务。2020年公司成功上市，进一步加速全国扩张步伐，并通过收购唐人医药进军京津冀地区。公司同时注重线上渠道建设，线上业务营收快速增长，为全渠道服务能力的提升奠定了基础。

主要观点

• 区域深耕与全国拓展：公司长期深耕云南市场，建立了区域优势，并积极向全国扩张，特别是在川渝桂地区，门店数量持续增长。
• 多元化经营：公司以药店为主体，结合便利店、药妆店、中医诊所、体检中心等多种业态，形成差异化经营特色。
• 线上渠道发展迅速：公司较早布局线上业务，自营平台和第三方平台收入均实现快速增长，线上业务收入占比逐年提升。
• 政策利好：国家推动处方药外流，为药店带来新的获客渠道，公司有望受益于这一趋势。
• 估值与投资建议：基于市盈率法，公司2022年目标PE为18倍，目标价为62元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：人民币）

• 市场价格：49.60元
• 目标价格：62.00元
• 总股本：0.99亿股
• 已上市流通A股：0.58亿股
• 总市值：49.22亿元
• 年内股价最高最低：64.87元 / 39.44元
• 沪深300指数：3784
• 上证指数：3026

营收与利润预测（单位：亿元，不考虑唐人医药并表影响）

门店布局与增长情况

• 截至2022年中报：公司总门店数达3283家，其中云南地区2321家，县区覆盖率达85%。
• 云南地区增长情况：2021年云南门店数同比增长43.5%，远超同期一心堂的15.3%。
• 线上渠道：2022H1线上营收达6.26亿元，同比增长76%，其中自营平台收入1.9亿元（+54%），第三方平台收入2.8亿元（+91%），O2O平台收入1.5亿元（+83%）。

估值分析

• 可比公司：益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、漱玉平民。
• 估值方法：采用市盈率法，给予2022年18倍PE，目标价为62元。
• 首次评级：买入。

风险提示

• 政策风险：医药行业受政策影响较大，若后续政策不利，可能影响公司发展。
• 竞争加剧风险：随着行业快速发展，头部企业及区域龙头竞争将加剧。
• 处方外流进度不及预期：若处方外流进度低于预期，可能影响公司获客能力。
• 医保药品限价风险：医保药品限价政策可能影响公司毛利率。
• 门店安全管理风险：门店安全问题可能影响公司运营。
• 医药电商冲击：医药电商的发展可能对公司线下业务造成冲击。
• 限售股解禁风险：限售股解禁可能导致股价波动。
• 股东减持风险：股东减持可能影响公司股价表现。

未来发展展望

• 连锁化率提升：随着“十四五”规划推进，药店连锁率有望从56%提升至70%，为公司增长提供空间。
• 线上渠道深化：公司持续优化线上平台，提升全渠道服务能力，线上业务将成为重要增长点。
• 多业态融合：公司布局便利店、中医诊所、体检中心等，提高抗风险能力和盈利能力。
• 并购与扩张：公司通过并购和自建门店，加速全国布局，提升品牌影响力和市场占有率。

行业趋势

• 处方药外流：国家政策推动处方药外流，为零售药店带来新的客流来源。
• “超市/便利店+药品”模式：多地政策支持便利店销售乙类非处方药，公司早有布局，有望受益。
• 线上零售增长：线上零售市场持续扩张，公司线上业务增速显著，成为重要收入来源。

总结

健之佳凭借其在云南的深厚基础，持续向全国拓展，通过多元化经营和线上渠道建设，增强市场竞争力和盈利能力。公司未来增长潜力较大，特别是在处方药外流和多业态融合趋势下，具备较好的发展预期。尽管面临一定的政策和市场竞争风险，但公司具备较强的扩张能力和盈利潜力，给予“买入”评级。