20230811-银河期货-下一个央行稳定汇率的间接调控手段会是什么__10页_673kb

人民币汇率间接调控手段分析及展望

1 间接调控手段目标与背景

央行近期因应人民币贬值压力，主要采用间接调控手段而非直接市场干预，核心目标为：

• 排除直接干预可能
• 发挥汇率的自发调节功能
• 维持人民币汇率在均衡水平上的基本稳定

2 主要间接调控手段

央行通过以下手段调节市场：

• 中间价调控机制：启用并调整逆周期因子，改变中间价制定规则
• 宏观审慎政策工具：上调跨境融资宏观审慎系数与境内企业跨境融资调节参数（125→15）
• 流动性工具：调整外汇存款准备金率（历史最低3%～9%）

3 政策效果与挑战

• 逆周期因子效应递减，时滞延长，历史运用效果差异显著
• 当前宏观审慎政策面临美元利率高企的限制，如中美利差扩大影响跨境融资政策实施效果
• 市场保持相对淡定，预期隐含贬值率低于历史水平

4 潜在新增调控措施

基于政策漏洞与历史实证分析，报告认为央行可能采取：

• 提升商业银行远期售汇风险准备金率：
  • 通过提高银行远期售汇成本进而抑制企业购汇需求
  • 与"汇率风险中性"政策存在潜在冲突
• 调整外汇存款准备金率：
  • 现有空间（6%→9%为历史区间）偏低，综合施策可能性存在

5 政策效果比较

实证研究指出，相较于逆周期因子，同时调整：

• 提高远期售汇风险准备金率与下调外汇存款准备金率组合效果更优
• 但外部不确定性增强时，单一工具效力可能受阻

6 结论与展望

• 央行计划推出更多间接调控措施以维持人民币汇率均衡稳定
• 综合施策背景下，潜在首选为提升远期售汇风险准备金率
• 外部环境与宏观经济数据仍对政策效果形成约束