不同资产表现背后的宏观驱动是什么_9页_887kb

不同资产表现背后的宏观驱动分析总结

核心内容

本报告分析了不同资产类别（消费类、成长类、周期类）在宏观层面的表现驱动因素，强调宏观分析应注重相关性而非因果性，并提出了基于量、价两个维度的观测指标体系。

主要观点

宏观视角下的资产分析逻辑

• 宏观分析关注的是“总量规律性”，忽略了个案的异常。
• 通过观察整体数据，可以捕捉到经济或资产价格波动的经验规律。
• 分析方法强调使用具有代表性的指标，以反映资产表现背后的宏观动因。

资产类别与宏观驱动因素

消费类资产

• 价：核心CPI是衡量内生通胀的关键指标，与消费类资产走势高度相关。
• 量：房地产销售作为补充指标，尤其对可选消费有显著影响。
• 核心CPI构成：由劳动力价格、租金、工业品价格共同决定。
• 相关指标：求人倍率（或PMI从业人员）、百城住宅价格指数、PPI均可用于解释核心CPI。
• 趋势判断：核心CPI短期存在不确定性，但未来2-3个季度中枢可能抬升。

成长类资产

• 价：利率和信用利差是主要驱动因素。
• 量：并购数量反映一级市场活跃程度，与成长类资产周期相关。
• 利率影响：利率下降有助于中小企业融资改善，提升成长类资产估值。
• 信用利差影响：信用利差下降反映高风险企业风险预期降低，市场偏好成长类企业。
• 特殊时期影响：2017-2019年，信用利差对成长类资产的影响更为敏感，尤其民营企业信用债利差与创业板指数高度相关。
• 趋势判断：信用利差整体处于中期缓慢下行趋势，但高信用等级企业利差下行空间有限，不同资质企业将出现分化。

周期类资产

• 价：PPI反映上游工业品价格，是周期类资产表现的重要信号。
• 量：发电量（或发电耗煤）反映传统工业活动的活跃程度。
• 相关指标：PPI、CRB指数、南华工业指数等均可用于判断周期类资产走势。
• 趋势判断：2019年PPI斜率大概率高于去年Q4预期，3月发电量可能回升，4-5月或有阶段性回踩，Q2末将确认企稳。

关键信息

当前核心观测变量状态

• 核心CPI：短期不确定性较高，但未来2-3个季度中枢有抬升可能。
• 地产销售：预计Q2前后见底，一线城市销售有环比积极信号。
• 信用利差：整体处于中期缓慢下行趋势，但高信用等级企业利差下行空间有限，不同资质企业将出现分化。
• PPI：受上游价格推动，1-3月同比、环比上升，未来PPI斜率可能高于预期。
• 发电量：预计3月回升，4-5月阶段性回踩，Q2末确认企稳。

方法论框架与经济周期判断

• 本框架支持“衰退后期”判断：信用利差见顶，成长类资产见底；地产销售回暖，周期和消费类资产预期形成。
• 在衰退后期向复苏前期过渡时，应重点关注PPI、核心CPI等指标的变化。

风险提示

• 经济下行压力超预期。
• 市场下行风险超预期。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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