20170320-广发证券-金融杠杆系列研究（1）_金融杠杆到底是什么__16页_1mb

金融杠杆到底是什么？总结

核心内容

金融杠杆是金融机构通过短久期负债撬动长久期资产，从而实现资产负债表扩张的过程。这一过程不仅反映了信用扩张，也与货币投放密切相关。金融杠杆的形成机制、风险点及去杠杆路径是本文的核心分析内容。

主要观点

• 金融杠杆的定义：金融杠杆是广义概念，泛指金融机构通过“借短拆长”的方式实现资产负债表扩张，即利用短期负债支撑长期资产。狭义杠杆则指金融机构在货币市场上的拆借行为，以维持资金端与资产端的期限错配，但与广义杠杆并不矛盾。

• 金融杠杆的驱动力：金融杠杆的形成主要源于两点：一是资产端的长端资产回报率提高，二是负债端的短端资金利率下降。当资产回报率骤降或负债利率骤升时，金融杠杆风险将被触发。

• 金融杠杆的风险点：金融杠杆风险主要来自期限错配带来的流动性风险，以及资产价格下跌或实体经济增长放缓等后果。因此，金融去杠杆的关键在于控制流动性风险和稳定资产回报。

• 金融去杠杆的路径：一是通过中性或偏紧的货币政策稳定短端负债利率；二是通过结构性手段控制金融机构规模扩张速度。相比直接降低资产回报率，温和提升短端利率是更有效且成本更低的去杠杆方式。

关键信息

金融机构扩表机制

1. 央行扩表：

   • 央行作为基础货币“泵”，其资产端包括外汇资产和对其他存款性公司债权，负债端包括储备货币、债券发行和财政存款。
   • 基础货币由货币发行和存款性公司存款组成，其中货币发行包括流通中现金和库存现金，存款性公司存款包括法定准备金和超额准备金。
   • 央行通过调控基础货币投放和回收，影响商业银行的流动性状况。

2. 商业银行扩表：

   • 商业银行作为“资金池”，通过负债端吸收资金（包括央行借款、同业负债、存款等），再通过资产端投放资金（包括贷款、债券投资等）。
   • 商业银行的扩表行为是信用扩张的重要环节，其资产负债表扩张伴随货币流通和实体信贷增长。

3. 金融机构加杠杆方式：

   • 金融机构主要通过“借短拆长”实现加杠杆，即利用短期负债支撑长期资产。
   • 这种行为在信用扩张过程中内生性地发生，是货币投放和信用扩张的结合体。

金融杠杆的结构性差异

• 不同金融机构在资金来源和资产配置上存在结构差异，如大行和小行。
• 小行因资金获取困难，常通过从大行融资来实现资产扩张，这种结构性扩表虽不改变整体金融部门杠杆水平，但会加剧流动性风险。

金融杠杆与风险的关系

• 金融杠杆是金融体系风险的重要来源之一，但其与金融系统风险并不等同。
• 金融杠杆的形成与实体生产、投资回报率密切相关，是实体杠杆的侧面反映。
• 在监管去杠杆的背景下，流动性趋于中性偏紧，结构性差异仍将持续甚至加深。

去杠杆的影响与建议

• 去杠杆的影响：

  • 货币政策的中性或偏紧有助于稳定短端负债利率，从而有效控制金融杠杆风险。
  • 金融机构结构性扩表虽不放大整体杠杆，但会放大期限错配压力，增加流动性风险。

• 去杠杆建议：

  • 需要结合货币政策与结构性调控手段，实现系统性风险的控制。
  • 在不引发流动性风险的前提下，温和提升短端利率是更优选择。

附录信息

• 金融机构分类：

  • 银行业金融机构包括中央银行、存款类金融机构（如银行、信用社）和非存款类金融机构（如信托公司、金融租赁公司）。
  • 非银金融机构包括保险公司、证券公司、基金公司等。

• 风险提示：

  • 流动性风险扩散、金融体系硬性去杠杆。

• 联系信息：

  • 分析师：郭磊
  • 邮箱：guolei@gf.com.cn
  • 联系人：周君芝
  • 邮箱：zhoujunzhi@gf.com.cn

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