20170313-广发证券-工程机械专题研究系列之一：从收入结构与市场份额角度看弹性空间_17页_1mb

工程机械行业专题研究报告总结

核心内容概述

本报告主要从收入结构与市场份额两个维度分析工程机械行业的弹性空间与投资机会，重点聚焦于三一重工、徐工机械、柳工等龙头企业在行业回暖背景下的表现及未来潜力。

主要观点

• 行业回暖迹象明显：根据行业协会数据，2017年2月国内挖掘机销量达到14530台，同比增长297.65%，为历史单月最高增速。
• 收入结构变化：工程机械企业收入结构正逐步从混凝土机械向挖掘机业务倾斜，挖掘机的盈利能力正在超越传统产品。
• 市场份额集中化：起重机、混凝土、推土机等领域市场份额高度集中，CR4普遍超过60%；挖掘机和混凝土机械领域三一重工占据领先地位。
• 行业弹性空间：市场份额提升的公司具有更大的增长潜力，尤其是那些在行业低迷期仍能扩大市场份额的企业。
• 投资建议：重点推荐三一重工，其次关注柳工（装载机）、徐工机械（起重机），以及核心零部件企业恒立液压和服务后市场企业。

关键信息

1. 收入结构变迁

• 2012年：三一重工和中联重科的收入主要来源于混凝土机械，三一占比53.98%，中联占比58.06%。
• 2016年：
  • 中联重科的工程机械业务（混凝土+起重机）占比降至48.43%，业务多元化趋势明显。
  • 三一重工混凝土机械占比从54%降至45%，而挖掘机占比从21%上升至30.41%。
  • 徐工机械的混凝土业务持续下滑，起重机械占比从41%降至31%，而路面设备、桩工设备等业务逐渐提升。

2. 市场份额变化

• 挖掘机领域：三一重工市占率24.28%，徐工机械接近10%。
• 混凝土机械领域：三一重工市占率52.99%。
• 起重机领域：徐工机械市占率52.80%，三一重工市占率20.53%。
• 装载机领域：柳工、徐工、龙工等企业占据领先地位。
• 市场集中度：多个领域CR4超过60%，显示行业集中化趋势。

3. 产品毛利率差异

• 挖掘机：毛利率可达30-35%。
• 起重机、混凝土机械：毛利率普遍在20-25%之间。
• 装载机：毛利率基本维持在22.5%左右。

4. 市场弹性空间

• 2016年部分公司部分产品的销量已达到历史最高水平的50%以上，如三一重工的挖掘机达到历史顶峰的68.20%。
• 预计2017年，三一重工的挖掘机和压路机销量将突破历史最佳水平，达到110.53%和109.68%。
• 国产品牌市场份额显著提升，2016年挖掘机市场中，国产品牌市占率达到50.18%，与国外品牌各占半壁江山。

5. 行业趋势

• 挖掘机对装载机的替代作用显著，装挖比从5:1降至1:1。
• 随着行业需求回暖，市场关注焦点从销量增长转向盈利能力。
• 市场竞争加剧，可能对毛利率产生下行压力。

投资建议

• 重点推荐：三一重工（挖掘机、压路机、混凝土机械）
• 关注企业：柳工（装载机）、徐工机械（起重机）
• 核心零部件：恒立液压
• 服务后市场：建设机械

风险提示

• 宏观经济不确定性：房地产投资等宏观因素可能影响行业需求。
• 原材料价格波动：对企业利润率造成影响。
• 行业竞争加剧：可能导致毛利率下滑。

图表与数据来源

• 图1：2012年上半年工程机械企业收入构成

• 图2：2016年上半年工程机械企业收入构成

• 图3：不同工程机械品类毛利率差异对比

• 图4：2006-2015年泵车销量情况

• 图5：挖掘机增幅率先反应于其他品种

• 图6：挖掘机销量及装挖比趋势

• 图7：三一重工在挖掘机市场份额持续提升

• 图8：三一重工混凝土毛利率与挖掘机毛利率对比

• 图9：混凝土机械行业销量和市场份额对比

• 图10：装载机行业市场份额对比

• 图11：汽车起重机行业销量及徐工市占率

• 图12：三一重工在起重机销量及市占率

• 图13：2006年挖掘机市场份额

• 图14：2016年挖掘机市场份额

• 表1：工程机械上市公司主要产品市场占有率

• 表2：2016年各公司各品类销量占历史最高水平比例

• 表3：预计2017年各公司各品类销量占历史最高水平比例

• 表4：2016年挖掘机销量市场竞争格局

数据来源：工程机械工业协会，广发证券发展研究中心

分析师信息

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：厦门大学核物理学硕士。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31楼，邮政编码518000
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