20160308-九州证券-路维光电-833550.OC-光刻掩膜版行业中的一枝独秀_15页_2mb

路维光电（833550）总结

公司概况

• 成立日期：2012年3月26日
• 挂牌日期：2015年9月15日
• 转让方式：做市
• 总股本：3.3亿股（千万）
• 流通股本：1.1亿股（千万）
• 总市值：2.35亿元
• 流通市值：0.79亿元
• 3月8日收盘价格：7.22元
• 12个月最高/低价：7.88元 / 6.28元

核心内容

路维光电是一家专注于光刻掩膜版（也称光罩）的研发、生产和销售的公司，产品广泛应用于平板显示、半导体、IC、PCB等行业，是这些行业中关键的图形转移模具。公司自成立以来，专注于产品质量提升与生产效率优化，已稳居行业前三，具备较强的市场竞争力。

主要观点

1. 产品质量与议价能力

   • 公司通过精选优质供应商（如日本ULCOAT、CST，台湾冠橙等），确保产品质量。
   • 均匀胶铬版作为主要原材料，其采购成本逐年下降，主要由于供应商产能增加、公司市场占有率提升以及汇率因素。
   • 毛利率逐步上升，2013年为33.59%，2014年为37.61%，2015年维持在37.61%，2016年和2017年略有下降至35%。

2. 资本运作与生产线升级

   • 公司于2015年底通过股票发行募集资金，总额不超过1999万元，用于升级生产线，全面覆盖4.5代及部分6代TFT光刻掩膜版。
   • 通过该举措，公司旨在提升生产效率与产品质量，扩大市场占有率。

3. 下游行业广泛，抗风险能力强

   • 公司下游涵盖触控行业、平板显示、IC、PCB等多个领域，收入来源广泛，降低单一行业波动带来的风险。
   • 随着光电子行业向中国大陆转移，公司有望享受行业红利。

4. 盈利预测与估值

   • 预计公司2015年、2016年及2017年营业收入分别为1.09亿元、1.31亿元和1.55亿元。
   • 对应每股收益分别为0.42元、0.45元和0.54元。
   • 合理估值区间为32X-38X，目标价格为13.40-15.92元。

关键信息

• 产品结构：公司产品以铬版为主，占比约90%以上，其他如干版、菲林、凸版占比较小。

• 收入构成：

  • 按材料分类：铬版占比最高，2015年1-3月为94.06%。
  • 按地区分类：境内收入占比80.61%，境外收入主要来自中国台湾，占比19.39%。

• 财务表现：

  • 2013年净利润为301.57万元，2014年为1048.69万元，2015年预计为1363万元。
  • 2013年ROE为22.38%，2014年为25.60%，2015年预计为24.97%。
  • 资产负债率从2013年的87.22%下降至2015年的51.32%，财务结构持续优化。

• 行业趋势：

  • TFT-LCD 是未来五年主流显示技术，占据全球显示面板市场85%-90%。
  • OLED 技术虽具备优势，但受限于良率与成本，短期内难以全面替代TFT-LCD。
  • 全球大尺寸TFT-LCD产能向中国大陆转移，公司有望受益于这一趋势。
  • PCB行业 正向中国集中，公司产品在PCB行业主要应用于柔性板，预计未来增长较快。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响下游行业需求。
• 市场竞争加剧：尤其在IC与PCB领域，面临国内外企业的竞争压力。
• 生产线未完成升级改造：可能影响产能与产品质量。

估值与盈利预测

附录：财务数据摘要

营收与成本

净利润

资产负债率

资产周转率

现金流与盈利指标

结论

路维光电作为光刻掩膜版行业的重要参与者，凭借优质的产品、广泛的下游客户群和积极的资本运作，具备良好的成长性与盈利能力。随着光电子行业向中国大陆转移，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩稳步增长。当前估值区间合理，投资评级为“买入”，目标价格为13.40-15.92元。然而，需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及生产线升级进度等潜在风险。