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奥瑞德（600666）研究报告总结

核心内容概述

奥瑞德光电股份有限公司（简称“奥瑞德”）是全球蓝宝石行业龙头，凭借其在蓝宝石晶体材料及设备的研发、生产与销售方面的领先地位，借壳西南药业实现上市。公司拥有先进的长晶技术、全球领先的产能以及完整的产业链布局，预计未来几年蓝宝石在消费电子领域的应用将大幅增长，带动公司业绩持续提升。

主要观点

• 蓝宝石行业进入爆发期：2016年被视为蓝宝石行业元年，随着成本下降和产能提升，蓝宝石在消费电子领域开始放量。预计到2020年，蓝宝石在消费电子领域的市场空间将达341亿元人民币，其中手机屏幕保护盖应用将占主导。
• 技术优势显著：奥瑞德在蓝宝石晶体生长技术方面领先全球，尤其在“冷心放肩微量提拉法”（SAPMAC）和“泡生法”改进技术方面具有显著优势，其产品成本控制能力突出。
• 产业链布局完整：公司通过收购新航科技，完善了从长晶炉到晶片及加工的产业链布局，增强了对上下游的控制力和议价能力。
• 盈利能力突出：奥瑞德的综合毛利率远高于行业平均水平，2012-2014年毛利率分别为26.68%、37.18%和39.80%，显示其在成本控制和产品附加值方面具有明显优势。
• 市场前景广阔：蓝宝石在消费电子领域的应用潜力巨大，尤其在手机屏幕保护盖、摄像头镜头、Home键等方面，未来渗透率有望提升至40%以上。

关键信息

市场数据

• 2016年2月17日收盘价：37.43元
• 一年内最高/最低价：55.87元/18.32元
• 市净率：14.2
• 流通A股市值：10860百万元
• 上证指数/深证成指：2867.34/10161.77

财务数据及盈利预测

• 营业收入：2015年1-9月为8.8亿元，同比增长189%；2016年预计37.5亿元，2017年预计47.7亿元
• 净利润：2015年1-9月为2.06亿元，同比增长345.02%；2016年预计8.0亿元，2017年预计10.2亿元
• 每股收益：2015年0.38元，2016年1.05元，2017年1.33元
• 市盈率（PE）：2015年99倍，2016年36倍，2017年28倍
• 净利润增长率：2015年121.4%，2016年176.5%，2017年26.8%
• 3年CAGR：98%

投资评级与估值

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 估值方法：保守给予2016年0.5倍PEG估值，对应PE为50倍
• 目标市值：400亿元

有别于大众的认识

• 苹果不采用蓝宝石不代表行业不景气：苹果作为成熟企业，可能不会率先采用蓝宝石，而行业中的落后者更可能率先尝试创新。
• 成本与产能是行业放量的关键：蓝宝石成本已降至30美元/片，产能可满足千万级别需求，预计未来价格将进一步下降至10-15美元/片。
• 行业将逐步发展：初期由创新企业引领，随后其他厂商跟进，最终形成规模化生产。

股价表现的催化剂

• 蓝宝石窗口订单签订
• 长晶炉订单出货

核心假设风险

• 长晶炉协议中断
• 蓝宝石窗口订单规模不及预期

产能与技术优势

• 产能全球第一：2016年项目完成后，奥瑞德产能将跃居全球第一，预计达到600万mm/月（折合2英寸晶棒）。
• 技术壁垒高：公司拥有“冷心放肩微量提拉法”等4项发明专利，技术领先于行业。
• 设备研发能力强：奥瑞德自主研发单晶炉设备，具备较高的技术门槛和成本优势。

产业链布局

• 收购新航科技：公司以15.3亿元现金收购新航科技，完善产业链布局，增强加工能力。
• 主要产品：蓝宝石晶棒、晶片、晶块及单晶炉设备。
• 主要客户：包括苹果等消费电子企业，为全球4英寸以上蓝宝石晶棒的主要供应商之一。

行业竞争格局

• 国际竞争者：韩国STC、美国Rubicon、俄罗斯Monocrystal等。
• 国内竞争者：天通股份、水晶光电、东晶电子等。
• 奥瑞德优势：在技术、产能、自动化加工等方面具有明显优势，是蓝宝石行业龙头。

未来展望

• 市场空间：预计到2020年，蓝宝石在消费电子领域的市场空间将达到341亿元人民币。
• 设备/平台服务战略：单晶炉设备需求将持续增长，奥瑞德计划2016年底投资2000台长晶炉，提升市场份额。
• 蓝宝石成本控制：随着技术进步和规模扩大，蓝宝石成本有望进一步降低，提升市场接受度。

表格摘要

图表摘要

• 图1：奥瑞德主要股东结构
• 图2：2012-2014年营业收入增长趋势
• 图3：2012-2014年净利润增长趋势
• 图4：2014年产品收入占比
• 图5：蓝宝石莫氏硬度
• 图6：泡生法示意图（KY）
• 图7：提拉法示意图（CZ）
• 图8：冷心放肩微量提拉法（SAPMAC）系统简图
• 图9：300mm以上蓝宝石单晶的冷心放肩微量提拉制备法优势
• 图10：蓝宝石晶棒生产流程
• 图11：奥瑞德方形蓝宝石晶块
• 图12：晶棒成本逐年降低
• 图13：2014年单位成本构成
• 图14：奥瑞德蓝宝石晶棒月产能
• 图15：奥瑞德蓝宝石产业链布局趋势
• 图16：2012-2014年全球蓝宝石市场消费电子应用占比
• 图17：蓝宝石在iPhone上的应用尺寸
• 图18：长晶炉销售单价提升
• 图19：长晶炉销售占总收入比

结论

奥瑞德凭借领先的技术、全球领先的产能和完整的产业链布局，成为蓝宝石行业的龙头企业。随着消费电子领域对蓝宝石需求的增加，公司有望在未来几年实现业绩的快速增长。首次覆盖给予“买入”评级，预计2016年对应PE为36倍，目标市值为400亿元。