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国泰君安期货研究周报总结（2026年01月25日）

核心内容

镍与不锈钢

• 镍：印尼政策仍处于不确定性中，配额调整、伴生矿物计价及违规罚款等事件对市场形成影响。二级市场投机资金活跃，推动镍价上涨，但产业端倾向于逢高卖出保值，导致市场呈现套保与投机盘的博弈局面。预计镍价将在配额政策明确前宽幅震荡。
• 不锈钢：镍铁成本上升支撑不锈钢价格，但基本面支撑有限，库存去化放缓，叠加宏观面疲软，不锈钢震荡重心上移。短期不建议追多，关注印尼政策动向。

工业硅与多晶硅

• 工业硅：上游部分工厂减产，导致供给边际下降，库存继续累库。但基本面供需双弱，预计盘面震荡偏强，建议逢低位布局多单。
• 多晶硅：供给端进入枯水期，产量有所减少。需求端受出口退税取消影响，存在抢出口预期。预计多晶硅价格区间在48000-55000元/吨，建议关注会议信息及市场情绪变化。

碳酸锂

• 碳酸锂：供给端进入季节性检修，需求端短期偏强，库存持续去化。现实与预期共振，锂价维持高位运行。预计主力合约价格在17-20万元/吨区间震荡，建议关注检修进度与出口退税取消带来的需求变化。

棕榈油与豆油

• 棕榈油：基本面无新增利空，炒作题材不断。马来减产及印尼政策预期推动价格上涨，短期可逢低做多，但需警惕涨至9200-9400一线后的回落风险。
• 豆油：美豆题材不足，出口需求及到港不足支撑豆油价格。油粕比交易思路偏多，预计豆油价格震荡偏强。

主要观点

镍

• 印尼政策不确定性导致市场博弈，套保与投机资金对峙。
• 印尼可能对湿法项目更青睐，或引发配额调整。
• 市场情绪高涨，建议关注期权工具及结构性机会。

不锈钢

• 镍铁成本上升支撑不锈钢价格，但基本面不支持高位追多。
• 印尼政策不确定性仍为市场主要驱动因素。
• 建议关注市场消息面变化，避免短线追涨。

工业硅

• 上游工厂减产，供给收缩，库存累库。
• 下游需求偏弱，但出口退税取消带来一定支撑。
• 建议逢低位布局多单，关注期货仓单注册情况。

多晶硅

• 供给端进入枯水期，产量下降，库存压力大。
• 需求端受出口退税取消影响，存在抢出口预期。
• 建议关注会议信息及市场情绪变化，避免单边操作。

碳酸锂

• 供给端季节性检修，需求端短期偏强，库存去化。
• 现实与预期共振，锂价维持高位。
• 建议关注检修进度与出口退税取消带来的需求变化。

棕榈油

• 基本面无新增利空，炒作题材频繁。
• 马来减产及印尼政策预期推动价格上涨，短期可顺势做多。
• 需警惕上涨至9200-9400一线后的回落风险。

豆油

• 美豆题材不足，出口需求及到港不足支撑价格。
• 油粕比交易思路偏多，预计震荡偏强。
• 建议关注国内现货对月差的驱动，及美豆政策落地情况。

关键信息

镍

• 印尼配额目标可能下调至2.5-2.6亿吨。
• 镍矿中钴计价可能抬升冶炼成本约5%-10%。
• 印尼违规罚款或间接转嫁至矿端，影响成本。
• 沪镍主力合约价格为148,010元/吨，成交量为752,840手。

不锈钢

• 镍铁成本上升，现实成本重心上移。
• 1月不锈钢厂库库存148万吨，环比-7%。
• 不锈钢社会库存921,571吨，周环比-0.61%。
• 不锈钢主力合约价格为14,725元/吨，成交量为488,280手。

工业硅

• 本周工业硅社会库存累库0.1万吨，厂库累库0.56万吨。
• 需求端整体偏弱，但出口退税取消带来一定支撑。
• 工业硅价格区间预计在8200-9300元/吨。

多晶硅

• 硅料厂库存高企，减产预期增强。
• 硅片排产有所回升，但存在累库压力。
• 多晶硅价格区间预计在48000-55000元/吨。

碳酸锂

• 碳酸锂现货价格周环比上涨13000元/吨至171000元/吨。
• 国内碳酸锂产量22217吨，较上周减少399吨。
• 碳酸锂期货主力合约价格181520元/吨，周环比上涨35320元/吨。
• 碳酸锂价格区间预计在17-20万元/吨。

棕榈油

• 棕榈油主力合约价格周涨3.39%，收于8910元/吨。
• 马来1月减产幅度需接近10%，支撑价格。
• 棕榈油价格区间预计在9200-9400元/吨。

豆油

• 豆油主力合约价格周涨1.45%，收于8094元/吨。
• 油粕比交易思路偏多，预计震荡偏强。
• 豆油价格区间预计在8000-8500元/吨。

风险提示

• 镍：印尼配额政策落地不及预期，或影响市场情绪。
• 不锈钢：印尼政策不确定性，可能影响成本逻辑。
• 工业硅：光伏反内卷政策进度不及预期，可能影响需求。
• 多晶硅：硅料厂减产不及预期，可能影响库存去化。
• 碳酸锂：锂盐厂检修不及预期，或影响供给。
• 棕榈油：马来产量可能不足140万吨，带来现实去库。
• 豆油：美豆政策落地及南美天气变化可能影响供需。

市场动态

• 印尼暂停发放新冶炼许可证，限制“受限制产品”项目。
• 印尼计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨。
• 印尼林业工作组披露违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾。
• 淡水河谷暂停镍矿开采，后又恢复正常。
• 工业硅新疆工厂因原料问题减产，四川地区开工减少。
• 多晶硅硅料厂库存高企，存在减产预期。
• 碳酸锂国内产量下降，海外矿端成本抬升。
• 棕榈油炒作题材频繁，市场情绪主导上涨。
• 豆油跟随油脂板块上行，油粕比交易思路偏多。